为什么低油价对经济没有帮助


来源:   时间:2021-01-13 16:16:55


许多分析家曾预计,自2014年夏季以来,油价的急剧下跌可能对美国等石油净进口国的经济产生重大刺激作用。这似乎不是我们在数据中观察到的。

毫无疑问,较低的油价对消费者来说是一大意外。今天的美国人每年在能源商品和服务上的支出比2014年7月减少了$ 180 B,约占GDP的1%。一年半以前,能源支出占消费者总支出的5.4%。如今,这一份额下降到了3.7%。

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1959:M1每月至2016:M2的能源产品和服务的消费者购买量占总消费支出的百分比。蓝色水平线对应的能源消耗份额为6%。有关:天然气交易策略

但是没有看到太多证据表明消费者正在将这些收益花在其他商品或服务上。Ive经常使用Paul Edelstein和Lutz Kilian提出的总体消费支出对能源价格的历史反应的总结。我使用从1970:M7到2014:M7的数据重新估计了他们的方程式,并使用该模型描述了此后的消费支出。下图中的黑线显示了2013年9月至2016年2月期间实际消费支出的实际水平,以2014:M7值的百分比表示。如果我们假设自那时以来能源价格没有变化,则蓝线表示其模型的预测,而绿线表示在2014年7月开始的能源价格大幅下跌的条件下对该模型的预测。

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黑色:2013:M9到2016:M2实际消费支出自然对数的100倍,归一化为2014:M7的0。蓝色:仅使用2014年:M7的数据,根据更新的Edelstein和Kilian向量自回归进行的预测。绿色:根据向量自回归条件对2014:M8至2016:M2期间的能源价格进行预测。

这些计算表明,尽管2014年下半年和2015年上半年的支出有所增加,但远低于根据支出与能源价格之间的历史关系预测的支出。此外,这一点似乎没有任何提振作用,实际消耗甚至比如果能源价格根本没有下降的预期要低一点。

摩根大通研究所对个人信用卡和借记卡交易的研究发现,在个人层面上,消费者似乎确实将大部分意外之财花在了其他物品上。他们的证据是,如果您将以前预算中有很大一部分用于汽油的个人的支出与没有预算的人进行比较,您会发现第一个人的支出相对于第二个人的支出几乎增加了第一人称获得的金额。微观证据表明消费者确实花费了很多意外之财,而宏观证据却没有显示出总体上显着增长的证据,这两者之间的调和是,除了石油价格之外,还有其他因素阻碍了所有人的消费,例如收入增长放慢,预防性储蓄增加。在所有家庭的平均支出接近趋势的同时,汽油支出高的家庭的支出相对于其他家庭可能有所增加。这些聚集因素在诸如Edelstein和Kilians的回归模型中显示为“误差项”的一部分。如果这是正确的解释方式,那么这意味着总消费支出确实会从较低的油价中得到提振,因为如果油价没有那么大地下跌,我们会看到支出的消极增长更多。相关:天然气交易策略

另一方面,关于油价下跌已对美国石油生产商的收入造成重大打击的争论很少。在国内生产总值中开始出现的一个地方是资本支出。2014年第二和第三季度,采矿勘探,竖井和油井上的支出对美国GDP的贡献为$ 146B。到2015年底,该数字降至$ 65 B,下降了GDP的大约0.5%。

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私人固定非住宅结构在采矿勘探,竖井和井上的支出。资料来源:FRED。

到目前为止,导致美国石油产量下降的幅度相对较小。但是我预计2016年将大幅下降,这将在美国实际GDP发生时直接拖累其他事件。Feyrer,Mansur和Sacerdote估计,大萧条时期的繁荣使美国人的工作人数增加了百万分之一,而大萧条期间的失业率则降低了0.5%。即将看到该过程反向运行。

如果美国不是净进口国,那么即使消费者增加的支出等于生产者减少的支出,其结果仍然可能最终导致GDP净下降。原因是,如果我在纽约购买另一顿饭,那对那些希望向得克萨斯州的法拉克人出售沙子(或什至就算饭钱)的人来说,也无济于事。随着向石油生产工人出售物品的企业需求下降,他们可能最终会解雇一些自己的工人。由于裁员,得克萨斯州的净亏损可能超过纽约的净亏损。我在1988年的一篇论文中指出,在自己生产所有石油的经济体中,油价下跌可能导致更高的总失业率,部分原因是石油生产地区的人们需要花费一些时间才能转移到有工作的地区现在可用。相关:美国石油和天然气在二叠纪盆地继续蓬勃发展

对于像美国这样的石油净进口国来说,对消费者的直接美元收益超过对国内生产者的美元损失。即便如此,流离失所的工人和石油部门资本的乘数效应最终可能会吞噬其中的一些净收益。1986年石油价格暴跌时,我们没有看到美国国民经济的繁荣景象,事实上,德克萨斯州和其他产油国都经历了自己的衰退。

另一方面,当油价迅速飙升时,结果是汽车及其供应商等部门的劳动力和资本失业。此外,在压裂之前的几天里,在油价上涨与石油生产商增加支出之间的交货时间要长得多。结果是油价大幅上涨对GDP产生了明确的净负面冲击。1973年,1979年,1980年,1990年和2007年的石油价格震荡都伴随着经济衰退。我在最近的一篇论文中对许多学术研究进行了调查,得出的结论是,虽然油价的急剧上涨可以降低美国GDP的增长,但很难看到有证据表明石油价格的急剧下跌为美国GDP带来了可观的净收益

看来我们刚刚添加了更多数据来支持该结论。

詹姆斯·汉密尔顿(James Hamilton)通过Econbrowser

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