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亏损扩大靠长城输血,蜂巢能源能否撑起600亿估值?

时间:2022-11-23 18:16:36 来源:

雷达财经出品

文|李亦辉

编|深海

证监会官网显示,11月18日,蜂巢能源科技股份有限公司(下称“蜂巢能源”)科创板IPO获上交所受理,中信证券为其保荐机构,拟募资150亿元。

蜂巢能源专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售,目前的主要产品为锂离子电池系统,长城汽车董事长魏建军间接持有公司40.26%股权,为蜂巢能源实际控制人。

营收表现方面,2019年-2021年蜂巢能源的营收年均复合增长率高达119.42%,但在此期间来自长城汽车的关联交易占营收比重超过80%。由于蜂巢能源在2018年才脱离长城汽车独立运营,目前长城方面仍是公司第一大客户,十分依赖于关联方“输血”。

此外,在高强度研发投入、产能爬坡以及原材料采购价格增长等因素影响之下,蜂巢能源在过去三年半中累计亏损超过30亿元。即便持续亏损,该公司仍在加速扩产,今年以来已经宣布新增超180GWh的电池产能。但在动力电池头部效应明显、长城汽车整车销量承压的背景下,蜂巢能源能否抢到更多市场份额还有待进一步观察。

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营收依赖长城汽车

天眼查显示,蜂巢能源成立于2018年,注册资本为32.43亿元,总部位于江苏常州。实际上,蜂巢能源的前身为长城汽车动力电池事业部,自2012年起开展电芯的预研工作,2016年12月成立电池事业部,2018年2月独立为蜂巢能源科技有限公司。

2018年10月26日,长城汽车公告称,为实现蜂巢能源的市场化运营,提高其产品竞争力,公司拟通过协议转让方式,将蜂巢能源100%股权转让给保定市瑞茂企业管理咨询有限公司(下称“保定瑞茂”)。其中,保定瑞茂为保定市长城控股集团有限公司的全资子公司,魏建军为实际控制人。

2021年11月份,蜂巢能源变更为股份公司。在此前后,蜂巢能源先后进行了七次增资,其中第七次增资发生在2021年12月份,股东大会同意将公司注册资本由原来的 28.11亿元增加至 32.43亿元,新增注册资本由讯奇科技、盐城丰诚、四川能投等认缴。本次增资价格为14.23元/股。根据14.23元/股的入股价格,以及本次发行前公司已发行股份总数为32.43亿股计算,最后一轮增资时,蜂巢能源估值约为461.5亿元。

截至招股书签署日,魏建军通过保定瑞茂、长城控股合计控制蜂巢能源40.27%股权,合计控制公司76.81%表决权,系蜂巢能源实际控制人。不过魏建军仅为蜂巢能源的董事,公司董事长兼总经理由2003年加入长城汽车的杨红新出任。

同时,国投招商、碧桂园创投、中银基金、深创投、天津能创、鼎晖资本、三一重工、小鹏汽车、湖北小米基金及深圳大族创投等均为公司股东。

根据招股书,蜂巢能源本次IPO拟发行的股票数量占公司发行后总股本的比例不超过 25%(行使超额配售选择权之前),募集资金为150亿元。以此计算,发行后公司的对应估值约为600亿元。而在短短一年时间里,蜂巢能源的估值增长了近140亿元,这其中自然离不开长城汽车的扶持。

招股书显示,报告期内,公司对关联方销售占营业收入的比例较高,主要为向长城汽车销售动力电池产品,主要为电池包,少量为模组、电芯,使得公司客户集中度较高。

具体而言,2019年至2022年上半年,公司向关联方出售商品、提供劳务的金额分别为9.24亿元、16.69亿元、37.01亿元及 19.95亿元,占营业收入的比例分别为 99.40%、96.09%、82.73%及53.39%。

蜂巢能源表示,公司积极并持续开拓非关联方客户,并已与市场多家主流整车厂客户建立合作关系。

因此,从2021年以来,关联交易在主营业务中的占比呈现下降趋势,非关联交易销售金额也从2021年1季度的612.57万元增长至2022年2季度的7.76亿元。这些新开拓的客户,包括吉利汽车、零跑汽车、东风汽车、岚图汽车、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯汽车、合众新能源汽车等,蜂巢能源称已与上述整车企业达成合作关系。

不过从前五大客户数据来看,现阶段的蜂巢能源仍难以摆脱对长城汽车的依赖。

据招股书,2021年公司前五大客户分别为长城汽车、吉利控股、合众新能源、金康动力和零跑汽车,销售占比分别为86.37%、2.36%、2.31%、1.54%和1.43%。

2022年1-6月份,公司前五大客户分别为长城汽车、合众新能源、零跑汽车、安仕新能及吉利控股,销售占比分别为56.95%、10.59%、8.63%、6.78%、5.05%。


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