为什么我们应该更担心低油价的9个原因

为什么商品价格（包括石油价格）滞后？最终，问题又回到了“为什么世界经济不制造大量使用这些商品的最终产品？”如果工人变得足够富裕，可以购买新的住房和汽车，则对这些产品的需求将提高用于制造和经营汽车的商品的价格，包括石油价格。如果政府足够富裕，可以修建越来越多的道路和更多的公共住房，那么将需要用于建造道路和公共住房的商品。

在我看来，我们正处于通货紧缩的大萧条中，因为大宗商品的价格已降至提取成本以下。如果大宗商品价格要回到2011年或更高的水平，我们需要迅速增加的工资和债务。这没有发生。相反，珍妮特·耶伦（Janet Yellen）谈论的是今年晚些时候加息，我们看到商品价格越来越低。让我解释一下正在发生的事情。

1.自1981年以来，我们一直通过降低利率来推动经济增长。现在的利率如此之低，以至于难以鼓励进一步降低利率以鼓励进一步的经济增长。

利率下降对经济非常有利。如果利率停止下降，或者更糟糕的是开始上升，我们将失去影响经济的非常有利的因素。经济增长趋向于放缓，从而进一步降低商品价格。当世界经济陷入通缩萧条之时，它甚至可能开始收缩。

如果我们看一下美国10年期国库券利率，自1981年以来利率已经急剧下降。

图1。圣路易斯联储使用截至2015年7月20日的数据准备的图表。

实际上，几乎任何一种利率，包括短期利率，抵押贷款利率，银行优质贷款利率和穆迪经验丰富的AAA债券，都显示出非常相似的模式。短期利率的波动性更大，但总体方向已经下降，直至利率无法进一步下降的程度。

利率下降刺激经济的原因有很多：

可能的房主发现每月支付的金额较低，因此更多的人有能力购买房屋。已经拥有房屋的人们有能力“搬迁”到更昂贵的房屋。可能的车主发现每月付款较低，因此更多的人可以负担得起汽车。刺激家庭和汽车行业的就业，以及刺激家具行业的就业。随着较低的利率鼓励更多的学生借钱上大学，大学和大学的就业增长。通过较低的利率，即使预期的回报率不是很高，企业也有能力建造工厂和商店。对汽车，房屋，家具和大学的更高需求增加了企业的成功。低利率往往会提高资产价格，包括股票，债券，房屋和农田的价格，使人们感到更富有。如果房价充分上涨，房主通常可以较低的利率为其抵押贷款再融资。有了再融资的资金，他们就可以改造，买车或度假。在低利率的情况下，不用支付利息就可以负担的总债务大大增加了。对于政府而言，这尤其重要，因为它们往往无休止地借款，而没有抵押品。

尽管这种非常有利的利率趋势已经发生了多年，但我们确切地不知道这种刺激措施对经济产生了多大影响。相反，情况是“新常态”。在某些方面，好处就像在滑板上爬下山坡，而没有意识到山坡的坡度会影响滑板的速度。这种情况持续了很长时间，以至没有人注意到它所带来的好处。

如果现在经济发展太慢，那么当利率开始上升时，我们期望发生什么？如果我们已经习惯了经济增长，那么即使利率水平下降也将成为一个问题，我们将从利率下降中获得收益。

2.随着时间的流逝，石油提取的成本趋于上升，因为最便宜的石油提取首先会被去除。实际上，这几乎适用于所有商品，包括金属。

如果成本始终保持不变，则可以使用下图表示一桶石油或一磅金属的产量。

图2。基本情况

如果生产变得越来越有效率，那么我们可能会出现以下情况，其中较大的“盒子”使用相同的输入表示较大的输出。

图3。提高效率

对于石油和许多其他商品，我们正面临相反的情况。我们没有变得越来越有效率，而是变得越来越无能为力（图4）。发生这种情况是因为需要挖深井，或者因为我们需要使用压裂设备和压裂砂子，或者因为我们需要建造专门的炼油厂来处理某种石油的污染问题。因此，我们需要更多的资源来生产相同数量的石油。

图4。效率低下（请注意图2、3和4中形状的大小如何不同）

有人可能将这种情况称为“收益递减”，因为廉价的石油已经被开采出来，而我们需要转向开采难度更大的石油。这增加了额外的步骤，并因此增加了成本。我选择使用稍微宽泛的术语“增加效率”，因为它表明这些额外成本的性质并未受到限制。

很多时候，由于井深，或者因为精炼需要去除更多的污染物，因此需要在萃取过程中增加新的步骤。有时，较高的成本涉及到被认为对环境无害的新工艺的改变。

图5。增加实物商品和服务投入的可能例子。（选择三角形形状以匹配图2、3和4中“商品和服务输入”三角形的形状。）

随着最廉价的开采资源枯竭，以及环境污染问题日益严重，开采成本不断上涨。

3.使用更多的投入来创造相同或较小的产出将推动世界经济向收缩的方向发展。

本质上，问题在于相同数量的投入产出越来越少的所需最终产品。对于给定的投入量，我们得到了越来越多的中间产品（例如压裂砂，用于燃煤电厂的“洗涤塔”，用于淡水的淡化工厂以及用于大学的管理人员），但是我们得到的却不多传统意义上的产出，例如石油桶，千瓦电，加仑淡水或受过教育的年轻人，随时准备加入劳动大军。相关：能源投资的四大真理

我们没有无限的投入。随着越来越多的投入被投入到创建中间产品以围绕我们达到的极限（包括污染极限）的方向，我们越来越少的资源可用于生产所需的最终产品。结果是经济增长减少。由于经济增长的下降，对商品的需求减少了。因此，商品价格趋于下降。

如果提高效率是创造经济增长的一部分，而我们现在所经历的则恰恰相反，那就是：效率低下。

4.工人承担较高商品成本的方式主要是通过提高工资。有时，较高的债务也可以解决。如果这些都不可用，那么大宗商品价格可能会低于生产成本。

如果房屋和汽车等产品的成本显着增加，则对工人构成巨大挑战。通常，工人使用工资和债务来支付这些产品的费用。如果成本上升，他们要么需要更高的工资，要么需要使产品更加负担得起的债务一揽子计划-也许更低的费率或更长的还款期。

在过去的十五年左右的时间里，商品成本一直在迅速上升。根据史蒂文·科皮斯（Steven Kopits）编制的图表，大约在1999年，一些主要的石油开采成本开始以每年10.9％的速度增长。

图6。Westwood Douglas的Steve Kopits的图显示了世界石油勘探和每桶生产成本的趋势。CAGR是“复合年增长率”。

实际上，在1999年至2008年期间，几乎所有能源和金属产品经通货膨胀调整后的价格都趋于迅速上涨（图7）。在这段时间里，抵押贷款债务的数量迅速增加，因为贷方开始向几乎任何人（包括信用评分低且收入不正常的人）提供初始利率低的房屋贷款。当债务水平在2008年中期开始下降（部分与违约房屋贷款有关）时，所有类型的商品价格都下降了。

图6。根据世界银行“粉红单”数据，通货膨胀调整后的价格调整为1999年的价格= 100。

一旦启动量化宽松（QE），价格便开始上涨（比较图6和图7）。量化宽松政策的使用降低了中期和长期利率，使客户更容易购买房屋和汽车。

图7。根据EIA数据，世界石油供应量（包括生物燃料，天然气液体在内的产量）和布伦特月度平均现货价格。

最近，价格再次下跌。因此，最近有两次价格跌到许多主要商品的生产成本以下。这两种下降都是在价格居高不下之后发生的，当时债务的可利用性正在收缩或未能像过去那样上升。相关：中东核电剧无人谈论

5.我们遇到的部分问题是工资增长放慢。

图8显示，在美国，当油价升至每桶40美元以上时，人均工资的增长趋于消失。（当然，正如第1点所述，自1981年以来，利率一直在下降。如果不是这个原因，工资增长的截止点甚至可能更低-甚至可能是每桶20美元！）

图8。与布伦特油价相比，2012年的平均工资（也等于2012年）。平均工资是根据城市CPI调整后的BEA数据得出的总工资除以总人口。因此，它们反映了就业人口比例和工资水平的变化。

还有一个合乎逻辑的原因，为什么我们可以预期工资会随着能源成本的上升而下降。制造商如何应对一个或多个主要投入的高得多的成本？如果制造商简单地将较高的成本转嫁给他们，那么许多客户将不再能够负担得起制造商或服务提供商的产品。如果企业可以简单地减少一些其他成本来抵消能源产品和金属成本的上涨，那么他们可能能够保留大多数客户。

制造商或服务提供商可以削减成本的主要领域是工资支出。（请注意图5中所示的不同类型的费用。工资是大多数企业的主要支出类型。）

可以通过多种方式削减就业成本：

1.将工作转移到海外低薪国家2。使用自动化将一些人力转移到电力提供的劳动力上; 3。少付工人工资。使用“合同工”或“兼职教师”或“实习生”，他们会降低工资。

如果制造商决定将工作转移到中国或印度，这具有降低能源成本的额外优势，因为这些国家在其能源结构中使用大量的煤炭，而煤炭是廉价的燃料。

图9。圣路易斯联邦储备银行的美国劳动力参与率。它是通过将被雇用或正在积极寻找工作的人数除以潜在工人人数得出的。

实际上，我们看到美国民用劳动力参与率的下降（图9）大约在能源成本和金属成本开始上涨的同时开始。在此期间，经通货膨胀调整后的工资中位数也趋于下降。低工资可能是导致劳动力退出的原因。它可能变得太昂贵了，以至于无法上班并用微薄的工资支付日托费用。

当然，如果工人的工资没有增长并且在许多情况下实际上在下降，那么就很难出售那么多房屋，汽车，轮船和度假游轮。这些高价商品在商品“需求”中占很大比重。如果工人无法购买很多这样的大件物品，需求往往会低于生产这些大件物品的成本（现在已经膨胀），从而导致我们最近看到的商品价格降低。

6.我们正朝着包括石油生产商在内的商品生产商迈向重大违约的慢动作。

不少人认为，如果石油价格下跌，或者其他商品价格下跌，将会立即对商品和服务的产出产生影响。

图10。

相反，所发生的更多的是时滞效应（图11）。

图11。

部分差异在于期货市场。公司持有的合同使销售价格一度上涨，但最终（通常是2015年底）用光了。部分差异在于已经钻探并继续生产的油井。部分差异在于，如果价格问题只是短期的，则企业需要不惜一切代价维持现金流。因此，即使这些部分连续产生正现金流，它们也将保持业务的一部分运转，即使考虑所有成本也无法盈利。相关：能源技术如何满足人口快速增长的需求

对于债务，最大的担忧是，由于世界市场上较低的石油价格，用作储备的石油储备的价值将下降。储备的抵押品价值类似于（储备中的石油桶x某些预期价格）。

只要石油的价格为每桶100美元，抵押物的价值就将与提取贷款时的假设接近。当低油价逐渐在整个系统中发挥作用并降低抵押品的价值时，就会出现问题。从最初的价格下跌可能需要一年或更长时间，因为平均价格长达12个月，以确保计算的稳定性。

一旦抵押品的价值下降到未偿还贷款的价值以下，借款人就会遇到大麻烦。他们可能需要出售自己拥有的其他一些资产，以帮助偿还贷款。或者，他们可能最终破产。借款人当然不能借出继续增加产量所需的额外资金。

破产时，可以预期会有很多后续影响。发放贷款的银行可能会陷入财务困境。石油公司可能解雇大量工人。以前的工人缺乏工资可能会影响该地区的其他业务，例如汽车经销店。该地区的房屋价值可能下降，导致房屋抵押贷款“泛滥”。所有这些影响导致对包括石油在内的各种商品的需求仍然较低。

由于时间滞后问题，破产问题很难扭转。在放贷者愿意再次向石油公司贷款之前，石油价格需要长期保持高位。例如，如果油价涨到足以鼓励再次进行钻探的高水平需要5年，那么放贷者愿意再次放贷可能需要7年。

7.由于许多“婴儿潮一代”正在退休，我们正处于人口紧缩的开始，这种趋势有将需求进一步降低的趋势。

1940年代末和1950年代出生的许多工人现在退休。这些工人往往会减少自己的支出，并依靠政府计划支付大部分收入。因此，这些工人的退休往往会增加政府成本，同时减少对各种商品的需求。

有人需要为退休人员使用的商品和服务付费。政府退休计划很少是预先筹资的，除非政府自己承担债务。因此，政府更高的养老金支付往往会导致更高的税收。有了更高的税收，工人剩下的钱就更少了，他们可以用来购买房屋和汽车。即使有养老金，老年人也从来不是住房和汽车的大市场。总体结果是，对房屋和汽车的需求趋于停滞或下降，从而抑制了对商品的需求。

8.我们缺少解决低商品价格问题的选择。

解决我们的低商品价格问题的理想解决方案是找到价格便宜且可以迅速增加数量的替代品，以推动经济增长。“足够便宜”可能意味着液态石油替代品每桶大约20美元。对于其他能源产品，价格将需要相应地便宜。因为石油消耗和能源消耗高度相关，所以需要廉价和丰富的能源产品。如果价格不低，消费者买不起。经济将对低效率做出反应。换句话说，它会做出反应，好像有太多的产出进入了中间产品，而实际上却没有太多的作用来扩大经济。

图12。2010年的世界GDP（美元）（与美国能源消耗相比）（根据《 BP世界能源统计》 2014年）

这些替代品也必须是无污染的，因此污染的解决方法不会增加成本。这些替代品将需要在现有的车辆和机械中使用，这样我们就不必面对过渡到新设备的高昂费用。

显然，我们今天正在寻找的任何潜在替代品都无法满足成本和可扩展性要求。风能和太阳能光伏发电只能建立在我们现有的化石燃料系统之上。所有证据表明，它们增加了总成本，增加了我们的“效率低下”问题，而不是加以解决。

解决当前问题的其他解决方案似乎是基于债务的。如果我们回顾一下过去的历史，这个故事似乎是这样的：

除了从2008年开始采用量化宽松政策外，政府还在2008-2011年期间增加了支出（和债务）。这些支出包括修路，直接增加了对商品的需求；失业保险金，通过给失业者提供了用于食品和运输的钱，间接增加了对商品的需求。在2008年至2009年期间，中国还加大了对债务的使用，建造了更多的工厂和房屋。量化宽松，中国债务和政府债务的共同作用使石油价格在2011年回升，尽管没有达到2008年的高水平（图7）。

最近，政府意识到他们正在达到最大的审慎债务水平，从而放慢了支出（和债务）的增长。随着煤炭污染已成为一个日益严重的问题，以及对新房和新工厂的需求已饱和，中国减缓了债务增长。它的债务比率也变得很高。

量化宽松仍被一些国家使用，但其好处似乎正在减弱，因为利率已经尽可能低，并且央行购买了越来越多的可用于贷款抵押品的债务。量化宽松所产生的信贷允许进行可疑的投资，因为由低利率债务提供资金的投资要求的回报率是如此之低。其中一些债务只是在金融系统内循环流动，从而支撑了股票价格和土地价格。其中一些已用于股票回购。几乎没有任何因素增加商品需求。

我们真正需要的是更多高薪工作。不幸的是，这些工作需要大量廉价能源的支持。正是由于缺乏廉价的能源，才能与每桶20美元的石油和非常便宜的煤炭相提并论，经济才得以建立，这导致了我们的问题。我们真的没有办法解决这个问题。

9.令人怀疑的是，能源产品和金属的价格能否在不引起衰退的情况下再次上涨。

我们并不是在谈论仅仅提高石油价格。如果经济要再次增长，对所有商品的需求就必须上升到可以提取更多商品的地步。我们在制造各种商品和服务时都使用能源产品和金属。如果这些产品的价格上涨，制造几乎任何种类的商品或服务的成本就会上升。

能源产品和金属成本的上升导致效率低下的问题日益严重（图4）。正如我们在要点5中看到的那样，当其他生产成本上升时，工资往往会下降而不是上升，因为制造商试图找到降低总成本的方法。

较低的工资和较高的价格是一个巨大的问题。这就是为什么如果价格上涨到足以使包括石油在内的大宗商品的长期产量增加的话，我们就会陷入衰退。

盖尔·特维尔伯格

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