EDF股票收益率11％...那不好

当公用事业股票支付的股息收益率为11％时，它要么是被忽视的窃取，要么是存在重大问题的公司的股权-且这种股息很快就会被取消或减少。法国国家控制的核能巨头法国电力集团（EDF）看起来后者比前者更多。但是，永远不要低估法国政客的决心-保护，补贴其民用核电设施的右派，左派和中心派。

要了解这个法国公共和私人合伙企业的拜占庭式故事，让我们从EDF的当前股价开始。今天上午它在巴黎的价格约为9.60欧元，略高于52周的低点。较两年前的高点28.78欧元有所下降。

更为沉重的是，EDF的股票售价约为其账面价值的63％。这通常表明市场观点，即当前收益提供的资本收益低于资本成本，或者投资者认为资产不值得EDF账簿上的价值。相比之下，美国一家财务状况良好的电力公司的市净率约为账面价值的1.5倍，其股票为投资者提供的收益率不到4％。

2月，EDF和Areva（国家控制的核工程和矿业公司）的股东将对重大重组进行投票。报告的条款将在华尔街最好的头脑中引发严重的问题。

EDF计划以25亿欧元的价格收购Arevas核工程和建设部门的多数控制权。（稍后可能会出售部分所有权）。法国政府也将投资阿海珐：52亿欧元注入阿海珐的剩余部分。我们假设政府有几个目标：首先，对阿瓦斯工程部门以外的延迟，预算过高，但仍未完成的芬兰核项目Olkiluoto承担责任和提起诉讼，然后与一个财务状况更为稳定的实体一起承担政府的责任可以减少其在阿海珐的所有权。

但是总有东西。调查人员怀疑在Arevas一家制造核电站组件的设施中伪造文件。工程部门已经面临疲软的市场，这项调查无济于事。

但是，不管Arevas的价值如何，EDF都会从哪里得到钱来购买呢？更不用说他们所谓的300亿欧元计划，以修复法国老化的核电船队。（顺便说一句，我们应该指出，这对我们来说就像一个1000亿欧元的计划。仅假设他们计划检修40个核电站，每个电站的成本为25亿欧元。）

似乎这还不够资本支出，他们还计划在英国使用法国EPR技术兴建Hinkley Point C，从而在英国承担了巨大的财务责任。这在很大程度上抵消了英国政府的财政担保。然而，如果法国电力公司的弗拉曼维尔核项目到2020年未完成，将有20亿欧元的资金被冻结。这与欧盟的国家补贴规则有关。但鉴于英国退欧，欧盟的规则在这种情况下是否继续适用还有待观察。

为了筹集资金，看起来像是一项大胆的资本计划的开始（这或者是迈向财务困境之路的重大一步），EDF计划出售40亿欧元的新股票。在这笔收益中，法国将获得30亿欧元。至于所谓的普通股利的“安全性”，法国政府计划将其股利分派三年，从而为法国电力公司节省了可观的现金支出。

这些资金大部分从一家国有公司转到另一家。从法国国库到它拥有的公司。但是，只要法国政府拥有印刷机或出售主权债务的能力，就不乏资金来支付政府决定采取的行动。

这个传奇的底线？法国今年将举行总统大选，所有主要政党候选人无疑都是亲核的。涉及的工作太多。法国人对其核努力投入了太多的自豪感。右翼政客马林·勒彭说：“所谓的绿色能源还没有实现。”这里没有撒切尔那样的对自由市场结果或私有制的偏好。

简而言之，法国电力公司的故事再次显示了政府补贴在核电中的重要作用。这也表明，在没有政府合作伙伴的情况下从事核能业务的私营公司可能会发现自己处于竞争劣势。当“其他人”可以从其国家赞助的合伙人或所有者无偿或低成本借入数十亿美元时，您将如何竞争？

在核能行业中，对资本的需求是如此之大，以至于很少有私营企业能够参与。与英国将公用事业部门私有化不同，法国，中国和俄罗斯人在国家赞助的核能发电活动中积极寻找出口机会。

EDF股东的困境使我们想起了几件事。相对而言，核能是高成本能源。即使对于经验最丰富的专业人士，在这一领域的风险评估也很困难。这是一种幻想的说法，说我们真的不准确地知道新的核电站，翻新等将最终花费多少。

鉴于难以准确衡量核资本支出，我们如何推断这些企业是否能够盈利？这向我们表明，至少在短期内，持续的核发展需要只有国家赞助的合作伙伴才能提供的巨额资金。

这里的财务问题不是资产负债表足够大以吸收潜在的大额亏损。而是有能力承受长期的重大财务不确定性，以换取不确定的财务结果。大投资，大风险和低利润或无利润限制补贴。这听起来像是我们的公共部门或政府职能。

伦纳德·海曼和比尔·蒂尔斯