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“特斯拉杀手”Rivian的困局

时间:2022-07-07 20:17:07 来源:

本文作者:长桥海豚投研特约研究员 郭方杰

最近,“特斯拉杀手”/皮卡赛道的“Game Changer”/2021年最大IPO的电动车种子选手Rivian似乎陷入了困局。

曾经创下2021年最大IPO募资金额119亿美元,市值巅峰价格179美元/股的超级独角兽,如今不到26美元/股,只有巅峰市值的14.5%。

2021年还是万众瞩目的Rivian,怎么就这么快潮来潮走、楼起楼塌了呢?我们的小超人(Rivian创始人斯卡林格的绰号)还有没有机会东山再起呢?

回答这个问题之前,咱们先来仔细分析下Rivian目前的困局。

一生产困局:造车(实在)太慢,烧钱(实在)太快。

Rivian如今内外交困最直接的原因,就是交付远不达预期。

Rivian在今年3月份将预估5万辆的2022年全年生产目标下调一半至2.5万辆,直接砍半。

然而即使这样,Rivian第一季度实际生产了2553辆、交付了1227辆。第一季度的生产量约等于调整后生产指引的10.21%,按照这个速度,全年缩水后的目标依然很难实现。

如果Rivian要想完成2.5万辆的生产计划,那么剩余的每个月平均至少交付2806辆汽车。换言之,今年余下时间,平均每个月的交付都要超过第一季度全季度。

虽然外界对供应链问题有预期,但是Rivian慢得程度依然是另人惊讶。Rivian的工厂号称年产能15万辆,对比一季度的生产速度,产能利用率不足7%。

Rivian在财报会议上表示,到年中会解决供应链问题,公司对2.5万辆的年度生产指引很有信心。

即使假如年中解决了供应链问题,我们还是持谨慎态度,毕竟造车工艺复杂,初期大概率会遇到各种生产技术问题而停摆,毕竟Rivian今年还因为座椅供应链问题延迟交付了Amazon的电动物流车。

产出慢,但Rivian花起钱来却如流水一般:

5月12日,Rivian发布了2022年一季度财报,第一季度Rivian的总收入为9500万美元,远远低于市场预期1.3亿美元;净亏损为15.93亿美元,上年同期为4.14亿美元;调整后每股亏损为1.43美元,略好于市场预期的1.45美元。

第一季度运营开支接近11亿美元,高于预期9亿美元;研发费用5.5亿美元,高于预期5.4亿美元;销售、一般和管理费用(SG&A)5.3亿美元,高于预计4.7亿美元。在公司生产进度明显不达预期的情况下,销售管理费用竟然超预期13%。

根据目前的花费节奏,且对Rivian的交付进行乐观估计(2022年达成生产目标,2023及2024都有相对乐观的增长),对比同样在初创阶段的特斯拉(2012-2015年),并对特斯拉所花费的资金进行折现,得到如下分析结果:

Rivian所花费在每辆汽车上的研发+销售、一般和管理费用是同期特斯拉折现后的2.45倍。而十年前电动汽车的生产技术存在更多的未知,市场对电动车的接受度也远不如今日。

我们认为Rivian在降低运营费用上有较大空间。(PS:这点还是得夸赞做的理想汽车(Li Auto)对成本出色的控制能力)

此外,除了本身产能的困难,日渐增长的生产成本也对Rivian产生了困扰。

由于Rivian的消费者订单产生于一年甚至两年前,而供应链采购则是最近完成,相当消费者买了一张期货。而上游造车成本的上涨让Rivian每出售一辆车都产生额外亏损。

同样2021年上市,另外一个美国造车新势力的代表Lucid的CEO兼CTO,Peter Rawlinson 曾对Rivian做过评论:根据目前的通货膨胀的大环境,供应链情况,Rivian需要涨价到9.5 万美元以上,才能有盈利空间。

4月下旬,Rivian表示将调整车辆生产顺序,不完全根据下单时间交付,而是优先生产标准颜色和车轮的车辆。这意味着许多坚持自己颜色偏好的客户,订单会被推迟,后面的订单会“插队”到前面。

为此,Rivian在通过电子邮件向客户解释:“采用少量构件组合,可降低我们供应商和工厂的复杂性,我们也可以制造更多的车辆。”但这些动作明显激起了消费者的不满。发布调整生产的声明后,有数十位预定Rivian的消费者在论坛发布投诉抱怨的帖子。我们认为这也从侧面反映了Rivian对生产环节把控能力的薄弱。

二市场困局:竞品凶猛,丢失先手

Rivian去年9月推出的电动皮卡R1T令人耳目一新,曾经被美国汽车杂志Motor Trend and Road & Track称为“驾驶过的最棒的皮卡”,英国著名汽车频道Top Gear 给到Rivian的皮卡的评分高达9分(满分10),评价这款皮卡是“game changer”。

但是皮卡赛道由两个强大的竞争对手:福特汽车的F-150 lightening和特斯拉的CyberTruck。

如笔者之前的研究《小超人的皮卡:Rivian 的野心》提到的,福特汽车霸榜皮卡销售约35年,有着强大销售端能力和品牌认知,而特斯拉的CyberTruck,其赛博朋克的造型也非常吸引眼球。

我们对比下产品参数,Rivian的R1T的参数大多由于福特F-150lightning,但弱于CyberTruck。

如果我们把价格作为纵轴,产品吸引力作为横轴,订单数量作气泡大小,可以得到下图:

Rivian夹在两大竞争中间,售价最高,订单最小。

今年,5月27日,福特猛禽电动版(F-150 lightning)已经开始交付,预计在2023年年终完成15万辆交付,目前积压订单约20万辆。

特斯拉的CyberTruck预计2023年交付,具体时间未定,根据公开渠道统计,积压订单约120万辆。

对于Rivian来说,两家竞争对手都有大规模生产的经验和能力。而且有于采购数量的庞大,对上游供应链的话语权也更强,更了解如何规避生产停摆。

Rivian的R1T作为2021年9月就上市的车型,本来具有不错的先发优势(当时市面上唯一能买到的电动皮卡),但Rivian却没有利用好先发优势,交付量疲软。

如今,已经面临F-150L的竞争,明年还会和Cybertruck展开PK,销售不达预期的风险会更大。

此外,还有一个非常值得注意的点——需求端的增长乏力:

Rivian的订单增长非常有限,根据Rivian公布的数据,2021年12月,Rivian IPO时期,订单数量约是7.1万辆,而目前也仅仅约9万辆的订单(2022年5月份数据)。即使加上期间完成交付2000多辆车,订单的增长速度仍然显得缓慢。

同期的特斯拉Cybertruck订单量几乎翻倍,福特汽车没有公布同期数据,但曾经因为订单增长速度太快,超过生产能力而关闭过订单渠道。


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