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加拿大与美国能源生产商的债务双重标准

时间:2021-08-06 18:17:51 来源:

第49条平行线不仅是加拿大和美国之间的边界。这也代表了投资者愿意承受的能源生产商债务数量的重要限制。

投资者和首席执行官都学到了艰难的道路。债务现金流量超过两倍(有时甚至是1.5:1)的加拿大生产商,从股票市场中也无法得到爱。典型的加拿大保守投资者–他们几乎没有债务承受能力。

在边界以南,能源生产商可以承担相对于其现金流量的巨额债务,并且仍能从股票投资者那里获得高估值。

将最近收购的北达科他州巴肯的生产商科迪亚克石油与天然气(KOG)与加拿大巴肯的生产商Lightstream Resources(LTS)进行比较,发现了明显的不同。有很多相似之处:

2014年,科迪亚克指导的日产量为39,000至42,000桶。实际上,针对最新资产销售进行更新的Lightstreams 2014指南实际上要高一点,达到每天43,000至45,000桶。

结论:生产水平相似。

他们都是轻油生产商,因此他们的现金流量水平相似。Lightstreams第一季度的年化EBITA为7.53亿美元,而Kodiaks 2014年第一季度的年化EBITDA为7.16亿美元。

结论:EBITDA水平相似。

现金流量决定债务能力。在生产水平和现金流量/ EBITA相似的情况下,Lightstream和Kodiak所承担的债务水平相近也就不足为奇了-分别为20亿美元和23亿美元。

因此,按照2014年第一季度的年化运行率,每家公司的债务与EBITDA的比率如下所示:

光流– 20亿美元/ 7.53亿美元= 2.65倍

科迪亚克– 23亿美元/ 7.16亿美元= 3.21倍

因此,知道这些股票在市场上的声誉可能会让您感到惊讶。这就是Lightstream的资产负债表薄弱,而Kodiak却没有,尽管Kodiak的财务杠杆比Lightstream高。

这是债务双重标准,它体现在市场如何评价这些非常相似的公司。

Whiting石油公司(WLL)将要求Kodiak,该股票与最近的交易价格略有折让。

惠廷为科迪亚克支付的全部价格(债务加股票)为60亿美元。这意味着Whiting将为每桶流动石油支付约15万美元,是EBITA的8.4倍。

同时,以其最新股价计算的非常相似的Lightstream企业价值为35亿美元,这意味着它目前的交易价格为每桶$ 79,000,是EBITA的4.6倍。

如果Lightstream的交易价格和息税折旧摊销前收益与Kodiak相同,其股价将为22美元或23美元。(为公平起见,由于加拿大的“差异”,加拿大的能源生产商的交易价格也比美国的价格低一些;由于艾伯塔省南部,东部和西部的管道限制,我们的油价较低。)

相反,Lightstreams的股价在7到8美元之间徘徊。

现在,不要以为这意味着我非常看好Lightstream,因为我不是。我知道游戏规则,并且我按照规则进行游戏。

该管理团队在过去的失望之罚中。2013年底,他们削减了一半的红利,他们一直认为这种红利是可持续的,随后还报告了一份非常令人失望的2013年储备报告。加上2013年超出预算的资本支出,导致资本效率非常低下,您的团队还有很多需要证明的问题。

Ive之所以使用Lightstream,是因为它在大小,杠杆作用和加油权重方面与Kodiak非常相似。

Lightstreams的估值困境清楚地表明,厌恶债务的加拿大投资者相对于美国投资者而言。

其他杠杆率低得多的加拿大生产商的估值与Kodiaks非常相似。像Crescent Point Energy或Raging River这样的公司,其债务与EBITDA的比率为1倍或更低,通常每桶或更高的价格为150,000美元。

除去债务,资产的价值类似。

还有其他要考虑的变量–下降率是一个很大的变量

Kodiak和Lightstream相似,但有区别。

光流在几个石油开采区中多样化,而科迪亚克集中在巴肯/托基。两家公司正在钻探的油井的获利能力和支付时间相似,但是Kodiaks的油井的生产能力和成本要高得多。

实际上,应使Lightstreams产品比Kodiak有价值的一大差异是– Lightstream的下降率较低;即其产量自然下降的速度低于科迪亚克的速度。

两家公司在水平石油生产上都是纯玩耍。在最初的几年中,这些水平井的下降率非常高。在油井寿命的第一年末,产量可能下降60%以上。

到第三到第四年,这些下降率每年稳定在20%左右,并从那里有所好转。

Kodiak和Lightstream的日产量均接近40,000桶,但由于发展迅速,Kodiaks的产量比Lightstreams更新得多。

这意味着它的下降速度要快得多,并且将需要更多的资金来抵消来年的下降。

由于三分之二的生产时间不到两年,科迪亚克的企业衰退率可能超过40%。具有更成熟生产的光流的下降率约为27%。超过40%是不好的,低于30%确实对轻,致密的油料非常有利。

公平与否–这是游戏规则

不管你喜不喜欢(我确信像Lightstream这样的公司都投票反对),这种双重债务标准是在加拿大投资的规则。其结果是,加拿大人比美国生产者使用更多的股票,拥有更多的流通股。

如果首席执行官不希望自己的公司遭受较大的估值折扣,则他或她必须保持资产负债表的清洁。

油气投资简报的基思·谢弗(Keith Schaefer)


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