通胀 “吃光” 利润，这次 AWS 救不起亚马逊

－ 这是 海豚投研 的第 378 篇原创文章 －

北京时间 4 月 29 日美股盘后，亚马逊公布了其 2022 年一季度财报。总的来看，本季营收虽弱但在预期之中，通胀侵蚀下的利润则差的在预料之外。若本季的表现还尚可接受，二季度的营收和利润指引基本是雷声滚滚。详细要点如下：

1． 营收尚可，利润失望

总体表现上，这个季度公司营收 1164 亿美元，同比增速进一步下滑到 7％，但与市场预期基本一致。经营利润本季则为 36．7 亿美元，远逊于 54 亿的市场预期，而从开支细分可以明显看出通胀对公司利润侵蚀相当严重。

2． 零售大盘放缓下，巨头更是首当其冲

在收水 ＋ 通胀的大背景下，美国整体零售放缓可谓预料之中，因此作为行业巨头的亚马逊也不能幸免，不算云业务，零售业务营收增速仅为 3％，公司全渠道商品销售量更是同比零增长。这个阶段的亚马逊增长持续低于行业（ex－CPI的美国零售大盘本季增长 5％）。

板块内业务结构上，仍继续着由零售性质的 1P 自营，向服务性质的 3P 服务、广告、订阅业务的转移。中长期来看，虽不利于营收规模增长，但有利于利润释放。

3． AWS 云业务，王冠上的明珠依旧闪亮

本季度公司云业务营收增速仍同比高达 37％，利润释放也相当喜人。营业利润率由上季度的 30％ 大幅提升到本季的 35％。本季经营利润高达 65 亿元美元，同比增长了 57％。

不过需要注意，公司延长了服务器折旧年限，导致折旧费用减少约 10 亿美元，若扣除折旧的影响，本季云业务的利润率仍在 30％ 左右。在 2C 零售业务疲软时，2B 的云业务仍是公司的救星。

4． 通胀拉高开支，稀薄的零售利润被耗光了

本季度，在人力、运输（汽油）等成本飙升的背景下，履约费用率大幅拉升 2．2pct，市场费用率增长了 1．4pct，强人力的研发费用率也上升了 1．2pct，三者合计便在抹去了 4．8％ 的利润率。亚马逊虽然给配送和仓储服务都涨了价，但依然抵不住通胀压力。

5． 国际业务（欧洲）是最大的拖累

单看北美零售营收仍有 8％ 的增速，但国际业务营收则下滑 3％，已持续两个季度同比萎缩。但利润上，北美和海外同样糟糕，分别贡献了 15．7 亿和 12．8 亿的经营亏损，尤其是常年盈利的北美零售现在也做成了亏损的业务。

6． 二季度指引天雷滚滚

公司指引二季度营收在 1160－1210 美元之间，同比增长 3－7％，增速较本季度继续下滑，且上限也低于市场 1255 亿美元的逾期。

在利润端则指引亏损 10 亿到盈利 30 亿之间，这是自疫情影响最重的 2Q20 以来，公司再次指引经营亏损。而市场则预期 53 亿的经营利润。

长桥海豚君整体观点：如果说本季度疲软的零售业务，与海豚君年前预期基本一致，不算意外，可通胀对利润的侵蚀是明显超出了市场和预期。不过今年以来，地缘政治动荡导致的能源、食品和大宗商品飙升冥冥中也注定了一季度公司费用压力不小。

而且美股市场更加看重的是龙头对未来的指引，可惜公司对二季度的指引基本彻底浇灭了短期内市场对亚马逊的想象。在公司眼中，美国的零售低迷和通胀的影响在二季度仍不会改善，若果真如此，市场自然会用脚投票了。

详细内容如下

一、关于亚马逊需要知道什么？

从收入结构来看，亚马逊的业务主要分为零售相关业务和云服务两大类。其中零售大类可细分为线上自营、线上 3P 卖家服务（佣金与履约费）、线上广告、会员与订阅服务，及线下零售业务。

从收入结构上，亚马逊自营零售业务仍占据过半份额，但比重正逐步下降。但从营业利润的角度，公司的 AWS 云服务业务以 15％ 左右的收入份额贡献了公司绝大部分的利润。

因此，亚马逊虽仍以零售业务为主体，但随着云服务、广告、和商家平台服务等高利润收入占比逐渐提升，公司的本质已从一家 “零售商” 转变为以提供线上服务的 “科技公司”。

来源：长桥海豚投研

二、美国消费回落，巨头首当其冲

首先从整体来看，亚马逊 1Q22 总营收 1164 亿美元，同比增速进一步下滑到 7．3％，与市场预期基本一致。虽然，如此低的营收增速并不好看，但在 21 年同期的高基数，以及收水 ＋ 通胀的双重压力下，营收增速放缓也早就是定局。

剔除 AWS 云服务，只看公司基石的零售业务，营收增长就更为惨淡，同比增速在一季度仅有 3％，而公司全渠道商品销售量更是零增长。

但这也并非亚马逊自身之罪，在美国当前的宏观大背景下，美国的整体零售消费都相当疲软，若减去当前 CPI 涨幅，一季度整体零售额也仅同比增长 5％。只能说，倾巢之下亚马逊这般巨头更是首当其冲。

从零售板块下的各细分业务来看，除了整体趋势性的增速放缓，也有以下值得注意的点：

①线上自营零售已连续二个月负增长 （同比－3％），结合 3P 卖家服务相对更高的营收增速 （7％），公司的零售收入结构仍趋势性由 1P 向 3P 转移，这不利于公司营收规模的增长，但有助提升利润率。

②线下实体店是所有业务中，营收增速唯一不降反升的 （17％）。因此短期内消费向线下回落或仍在持续。

③订阅服务营收增长相对较高，且最为平稳 （11％），是所有业务中唯一营收环比增长的。除传统的零售会员服务外，公司在流媒体和云游戏上的大幅投入，进一步增长了对会员的吸引力。且订阅服务营收基于存量而当期非增量客户的模式，也使得该业务有着更为稳健的增长步伐。

④本季 85 亿美元的其他收入中，79 亿来自商家广告服务，同比增长 23％，仍是所有业务中增长最快的，但放缓幅度也十分显著。由于广告服务本质依赖于公司零售业务的景气度，因此未来该业务增速应当还会向零售业务靠拢。

总的来说，公司零售板块下的业务仍延续着先前的发展轨道，但在整体趋势上随着美国整体零售大盘一同回落。