专家评论：石油暂时集会，但欧佩克能否兑现承诺？

• 欧佩克在本周内达成了一项可能的协议，达成了合理的协议，将产量减少至3,250万桶/天（超过10个成员国将削减，利比亚和尼日利亚免于减产，而伊朗则可将日产量增加9万桶/日至380万桶），超出了市场预期。小组除了来自俄罗斯的帮助。该组织是否会坚持减少供应的计划还有待观察，但就目前而言，欧佩克已经成功地1-提高了现货石油价格的下限，并避免了另一个痛苦的，外汇储备烧成40美元的低价之旅，2-保护他们提高价格的能力，以及3-延长时间差点使价格差变得更加接近于现货市场的平衡。在WTI从周二的45.25美元反弹至周四的52美元附近之后，我们维持47-55美元的中期石油前景，WTI继续看到市场支撑和阻力的主要障碍。

• 至于阻力，市场将继续怀疑欧佩克成员国将坚持3250万桶/日的计划，直到产生真正的供应减少迹象，并且在2016年将没有真正的证据。在预算紧张，集团内部仍然存在严重的地缘政治紧张局势之际，对所有十个国家削减关税的削减都代表着严重的税收牺牲。以当前价格水平指导市场情绪的第二个看跌因素将是高成本美国生产商以套期保值活动，钻机增加以及当然更高的美国产量的形式出现更多迹象，美国上周产量攀升至869.9万桶，为6月份以来最高。WTI，布伦特，RBOB，取暖油和汽油的慷慨的m1-m2浓汤证明了现有供应的高水平，也将在未来几周抑制当前的上涨。

• 在市场支持方面，我们继续认为，由于有证据表明市场再平衡，限制了价格走低的风险。1-从6月到10月，全球汽油，取暖油和汽油的稳定库存吸引了产品库存的膨胀到正常水平，并在某些情况下出现同比赤字2-美国原油库存极不可能达到其当前季节性攀升的5月16日峰值（目前比5月峰值低2400万桶）3-全球炼油利润率恢复至正常季节性在2016年大部分时间都处于巨大的同比赤字和4-充分的需求增长（尤其是美国汽油）之后的水平。我们还认为，在正转向退货并奖励被动交易量的市场中，看涨资金流可能会大幅增加。

价差认为欧佩克是真实的

欧佩克达成的协议遭到了相当多的怀疑（当之无愧），交易员现在正等待观察卡特尔+非成员国是否真正履行了其协议。目前我们的基本情况是，该集团最终将从1月开始从市场上撤出50万至100万桶/日，因此虽然未达到既定目标，但仍在加速市场平衡。时间价差显然是一种心态，欧佩克的交易将在使市场恢复平衡并将价差推向升值的过程中发挥重要作用。WTI曲线的前端显示出相对平缓的影响，但1m-2m价差在上周末跌至-1.01后仍能触及周高点-84美分。2017年下半年是真正的价差所在，WTI M17 / Z17自2014年以来首次在周四持平。

布伦特原油价差对欧佩克交易产生了类似的看涨反应，M1-M2价差迅速从11月9日的-95美分低点反弹至周四的-60多点。布伦特M17 / Z17周四交易价格上涨-30美分，为6月以来最高。

在差价市场，本周的主要推动力显然是西德克萨斯中质油（WTI-Brent），其在欧佩克宣布减产后跌至2016年新低（H7合约为-1.65）。我们的假设是，套利交易将在-2.00区域找到相当大的支撑，因为在整个美国出口时代都是如此。在得克萨斯州，米德兰本周从+5美分涨至+35美分，而Bakken – WTI几乎持平于-2.90附近。

美国生产商数据在过去一周保持了近期趋势，其中包括1-钻机数量的不懈增加2-接近860万桶/日至870万桶/日的持平至较高产量，以及3-高水平的生产商空头。美国原油钻机数量跃升3钻机，比上周增加474，并且自5月份的最低点316上升了50％。产量增加了9000万桶，比上月增加了9000万桶（从7月的低点增加了27.1万桶），而生产商/商人空头减少了约3.6万份，比上周增加了58.8万份。

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美国生产商数据在过去一周保持了近期趋势，其中包括1-钻机数量的不懈增加2-接近860万桶/日至870万桶/日的持平至较高产量，以及3-高水平的生产商空头。美国原油钻机数量跃升3钻机，比上周增加474，并且自5月份的最低点316上升了50％。产量增加了9000万桶，比上月增加了9000万桶（比7月的低点增加了27.1万桶），而生产商/商人空头减少了3.6万份，比上周增加了58.8万份。

石油输出国组织（OPEC）反弹，波幅从8个月高位暴跌

在欧佩克达成交易后，原油期权在黑色星期五进行了自己的出售，当天石油价格上涨了4美元以上。前月波动率在周二跳升至近55％，直到公告发布，随后在周三回落至40％的低位，因布伦特迅速跳升至51美元关口。对于WTI H17，50d波动率从周二的45％下跌至周四的35％，同时相对于看跌期权25的期权价格维持7倍溢价。

基金持有大量空头头寸，即将反弹

最近的COT数据显示，对冲基金在周三宣布之前一直保持重大看跌头寸，这无疑导致空头回补，并帮助周三上涨了4美元。NYMEX WTI和ICE Brent的净长度分别为18.8万和29.2万。这主要是由于NYMEX WTI的总空头为163k合约（最近四周内增加了107k合约）和布伦特的总空头为147k合约（最近五周内增加了95k）。

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投机商对精炼产品数据的关注不大，RBOB净长从26k降至17k，而取暖油则从很小的净空头变成了3,300张净多头头寸。截止到11月25日，流入USO的资金再一次预示着石油的发展，连续四个星期的流入总额为6.36亿美元。

疲软的能源部无法减缓欧佩克的反弹

• 美国原油库存下降了884kbw / w，但同比增长了6.8％。缓冲库存增加了240万桶，至6150万桶。•炼油厂的投入未能实现预期的增重，跌至1628万桶。总体输入比y / y低1％。汽油需求也从市场领先者跌至非常平均水平，而馏分油需求则极差。馏•分油和汽油数据也比预期的更为悲观，显示出总体上强劲的增长以及PADD IB地区的大幅增长。美国原油库存增加了近100万桶w / w，现在比y / y高6.8％。本周进口的PADD I库存下降330万桶，进口减少，而PADD II的库存增加300万桶。现在，PADD II库存同比增长4％。PADD III库存量同比增长11％，此前库存量为24.5万桶，Cushing库存量为240万桶，达到9月中旬以来的最高水平，为6150万桶。在过去四周中，PADD III的进口增加使总体进口保持在755万桶/日，同比增长5％。美国炼油厂需求本周令人失望地下跌11.4万桶，至1628万桶，无视其季节性看涨趋势。目前，总体投入物的年比降低了1％，重要的是要注意，与PADD I相比，区域差异很大，而PADD I的同比降低了4.5％，而PADD II的同比升高了4.3％（PADD III的降低） y / y。）炼油利润继续向季节性正常水平发展，WTI 321裂纹接近14美元/桶，瓦斯油/布伦特接近10美元/桶，LLS 321接近8美元/桶，RBOB /布伦特原油接近11.50美元/桶。

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汽油数据本周也令人失望，未能延续近期需求旺盛的趋势，而供应却趋紧。总体库存跃升了200万桶，现在同比增长4％。其中包括PADD IB股票上涨70万桶至9月份以来的最高水平。PADD II库存增加了14.5万桶（同比增长），PADD III库存增加了160万桶（同比增长8％）。国内汽油需求小幅下降至910万桶/日，在过去四周中同比下降2.2％。年出口量为87.9万桶，同比增长43％。

汽油期货本周跳涨约15美分，周四上午突破$ 1.54 / gl，自11月中旬以来上涨了30美分。点差市场也大幅上涨，RBOB M17 / Z17印刷自6月以来首次上涨24美分。

我们结束了疲弱的EIA数据汇总，馏出物的总w / w生成量接近500万桶，使总库存同比增长7％。PADD IB大约占增加量的40％，增加了210万桶（同比增长5.7％），而PADD II增加了30万桶（同比增长14％），PADD III增加了270万桶（同比增长6.7％）。 ）馏分油出口+国内需求急剧下降至468万桶/日，同比下降2％。

尽管疲弱的EIA数据周四在2016年首次跃升至$ 1.63 / gl以上，且较11月14日的低点下跌了25美分，本周迅速的取暖油期货价格仍大幅上涨。自6月以来，M17 / Z17热量首次超过-5 cpg，价差市场也大幅上涨。

来自美国以外的成品油数据也比预期的更为悲观，特别是对于新加坡中间馏分油。阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普枢纽的汽油库存上涨8.9万吨，但同比仍下降21％。ARA燃料油库存减少了27k mt w / w，同比下降47％。在新加坡，中级馏分油的库存量增加了120万桶，比去年同期增长了约5％，而秋季却呈下降趋势。由SCS Commodities Corp.