专家分析：欧佩克任重而道远

• 在欧佩克宣布将在11月会议上将产量限制在3,250万桶至3,300万桶之间后，WTI周四午盘上涨至48.32美元的一周高点。财力雄厚，反对卷入中东和北非暴力冲突的成员国之间合作的信号是对石油的正当看涨震撼，而在极端财政时期，设计思想上的反对者之间的共同牺牲计划的确是沉重的负担压力仍然摆在面前。到星期四下午，WTIs的涨势有所冷却，期货交易价格接近47.70美元，市场已经发出信号，很难削减合作，因为伊拉克领导层公开质疑在确定产量配额时使用第二来源的产量估算。

• 沙特阿拉伯考虑暂停其市场份额战略的意愿明显增加了市场的上行风险，并可能有助于加速2017年实际的市场再平衡。然而，从短期来看，我们看到了由欧佩克推动的反弹相关的挑战，并认为石油市场的价格区间波动将持续。

• 尽管本周出乎意料的看涨事件，我们仍认为WTI的价格在$ 42- $ 50之间，并且由于以下原因，我们的预测上限受到考验，因此市场情绪可能会恶化：

1-我们认为市场将对拟议交易的执行可能性提出质疑，并达成谅解，即3250万桶/日-3300万桶/日的上限对加速至少3-4个月的供需平衡无济于事

2-交易量仍然显示看跌情绪，侧翼看涨期权交易隐含成交量比50罢工幅度大，而上周的COT数据显示，ICE布伦特和NYMEX WTI基金空头增加超过两年

到6月17日，3-1个月布伦特点差仍至少具有30美分的价差，这表明炼油厂周转期间尼日利亚，利比亚和伊朗的产量增加可能会缓解已经供过于求的市场

4-超过50美元大关的原油将焦点转向弹性强，高于预期的美国生产故事，在过去的13周中，有12口钻机在增加，生产商正积极对冲产量

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石油输出国组织（OPEC）压平Cal 17曲线，即时价差仍然看到过多的石油美国基本数据显示本周继续出现熟悉的趋势，因为库欣（Cushing）库存下降（至10个月低点），钻机数量在13周内第12次增加，美国产量持续下降。接近850万桶/日。WTI日历17 WTI掉期交易接近51美元/桶，Cal 18上涨至53美元。我们的预期是2H17和Cal 18的水平将吸引更多的对冲进入市场。纽约商品交易所（COT）纽约商品交易所（WTI）的生产者空头减少了1.9万w / w，处于历史最高水平的3％之内。

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WTI 1-2本周下跌，在上周接近-0.52的峰值后，周四下午交易-0.59。WTI Z16 / Z17进一步回落至-4.00大关，贸易组织和对冲基金通过周四WTI CSO Cal 17 -50得出的结论逐渐减弱。

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由于利比亚和尼日利亚的出口增长，近期1-2价差继续减弱。尼日利亚的10月份装船计划预计将为市场提供200万桶/日的出口量（不到六个月的时间就提高了约60万桶/日），而利比亚的祖伊蒂纳港将在不可抗力的长期影响下于10月3日接收一艘油轮进行装船。到周四下午，布伦特X16 / Z16在月末下跌21美分时以-0.59交易。布伦特M17 / Z17油价进一步回升至-1.25，较9月低点上涨了约40美分。我们认为，布伦特利差对欧佩克公告的反应暗示了来年对供需平衡产生适度影响的基本情况。2017日历年的布伦特利差在周三和周四肯定会收紧，但仍远低于6月份的峰值，当时尼日利亚，利比亚和加拿大的计划外缺货使市场供应超过150万桶/日。相关：EIA对德克萨斯州的石油生产是否有误？

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波动性更高，但偏斜保持不变

WTI Z16平价期权交易价格本周上涨40％以上，w / w上涨约2％。截至周三下午，WTI Z16 50增量期权定价为40.6％，25增量认沽期权隐含43％的波动率，而25增量看涨期权隐含39％的交易量。与最近的主题保持一致，即使有10个增量看涨期权（39.5％）的价格低于50个增量期权，这表明尽管OPEC正在进行，对上行风险的需求仍持续不足。周一，已实现的波动率（20天为基准）跃升至47％，为7月份以来的最高水平，这使得期权隐含着约40％的交易量似乎很便宜。CBOE / NYMEX WTI波动率指数周一也达到7月份以来的最高点，为44％，但在欧佩克涨势减弱后的一周晚些时候跌至41％。

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欧佩克前，资金急剧看跌

截至9月20日当周，布伦特原油和纽约商品交易所WTI之间的投机净总长度减少了18％，是自2015年1月以来的最大跌幅。在WTI中，净空头减少了5.4万张合约，这是由于总空头头寸增加了5万张cotnracts。在ICE布伦特原油中，由于空头增加了1.5万，净空头下降了4.7万。

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在成品油市场中，托管资金是RBOB的净买入方，共有1,500张合约，使净空头接近22,000张合约。在取暖用油中，投机者仅在五周前持有净多头22k合约后，便转为净空头2000合约。至于真实货币，美国石油公司（USO）连续第四周出现资金净流入，加上7,100万美元的进账，使购买狂潮总额达到2.5亿美元。

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能源部显示出更多的再平衡进展

• 总体原油吸引，库欣库存下降至12月15日以来最低水平以及炼油厂需求急剧下降突显了统计数据

• 如果要与去年的销售旺季保持一致，精炼厂的需求仍有很长的路要走

• 美国前48个州的原油产量下降了5,000桶/日

原油库存下降了190万桶，比去年同期增长了10％。PADDs I，II和III分别减少了330万桶，36.6万桶和66.4万桶。库欣中心的库存下降了61.3万桶，至6200万桶，为12月15日以来的最低水平。由于PADD II和PADD V的下降，进口量急剧下降了47.4万桶/日。总体进口量为780万桶/日，同比增长7％。PADD II进口量为240万桶/日，同比增长5％，PADD III进口量为300万桶/日，同比增长6％。原油产量仅略低于850万桶/日。较低的48个州的产出比y / y降低7％。

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美国炼油厂需求急剧下降（符合季节性标准），比上周下降25.3万桶/天。总体投入为1,630万桶/日，同比增长2.8％。去年，炼油厂投入的峰谷周期总体需求下降了180万桶/日。到目前为止，投入量仅从峰值（1690万桶/天）下降了60万桶/天。由于较低的运行速度（WTI 321和布伦特油价分别接近14美元/桶和10美元/桶），本周的裂解利润有所提高。

美国的汽油需求遭受了极为严重的w / w下降，这本质上是噪音，这是由于殖民地停运而导致东南大片地区无法使用。PADD IB库存下降了22万桶，目前处于同比赤字状态。总体汽油库存增加了200万桶（主要归功于PADD III），同比增长2.3％。现在，PADD I股票的年同比价格下跌了6.6％，而PADD III股票的年同比价格上涨了10％。

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本周汽油期货走强，从周一低点1.27美元/克升至周三高点1.48美元/克。在与殖民地有关的收获之后，时间差继续缓和，但显然仍处于技术上强劲的格局。RBOB Z16 / H17周四交易价格为-3.10 cpg，自8月初以来上涨了近2 cpg。

美国馏分油库存下降190万桶，同比增长7.6％。PADD IB库存增加了31.7万桶（同比增长11％），PADD II库存下降了40.6万桶（同比增长1.9％），而PADD III库存下降了91.9万桶，同比增长2.8％。470万桶/日的馏出油产量比上月同期下降6％。国内馏分油需求同比大致持平，为380万桶/日，而出口量为140万桶/日，则同比增长1％。

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取暖油本周大幅走高，从低点1.40美元/克升至周四的高点1.50美元/克。期货在$ 1.40 / gl区域找到了充足的支撑，自8月初以来上涨了约25美分。在点差市场中，Z16H17周四攀升至6月以来的最高水平-2.70 cpg附近。

由于新加坡和阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普的库存普遍进一步增加，年初以来，汽油价差继续收紧。瓦斯油Z16 / H17周四交易价格高达-9 $ / t，为约三个月以来的最高水平。至于库存，新加坡馏分油库存下降超过400万桶，比上年下降8％。ARA瓦斯库存较上周略有增加，但同比下降约10％。 y / y by

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