预期电价会很快上涨

美国的电价（实质）稳定了二十年。取得了骄人的业绩，原因是：在行业放松管制的最初几天削减了成本，丰富的天然气改变了发电机的燃料状况，以及降低利率导致了资本成本的下降。

在许多行业中，表现不佳的管理者常常声称自己的业务受到“完美风暴”的独特损害，从而避免财务表现不佳。但是至少对于美国投资者拥有的电力工业而言，天气条件是完美的。但是，这些条件正在发生变化。

这就是我们上周在监管会议上从许多金融和经济预测机构那里得到的印象。像所有这些所谓的专家（包括我们自己）一样，他们都在代码中讲话-Averch-Johnson假设，电费率追踪器和令人愉悦的人群，适当的股票风险溢价。但几乎一致地，他们接受的立场只能带来一个结果-消费者的电价更高。

几十年前，两位经济学家提出了Averch-Johnson假设。实用程序专业人士通常不会去讨论它。至少不是公开的。简而言之，Averch和Johnson认为受监管的公用事业公司在其费率基础上进行了不必要的投资。为什么？因为他们的监管者激励他们这样做（不当？）。

A和J指出的是我们认为是“游戏系统”的经典案例。公用事业公司高管在考虑未来的资本支出时，逐渐了解到，他们的财务动机在于更大的可调节利率基础，即他们拥有的资产越多，企业的收益就会越高。（精明的公用事业高管只有在公司的收益超过资本成本的情况下才会对费率基础进行过度投资。还有更多后续内容。）

这是重点。华尔街的同事认为，美国电力公司的高级管理人员一直在向股东们保证，他们将使公司的年收入增长5％。为了做到这一点，他们必须投资于资产，即保持其受监管的利率基数以大约那个比率增长。

但是总有东西。电业务的千瓦时销售增长接近零。

达到收入增长甚至在接近5％的水平时（通常在适度的生产率增长之后）的唯一方法是简单地提高价格。如果没有这项业务，该业务将不再具有数量增长来支付额外资本投资成本的能力。

接下来，对话变成了所谓的“跟踪器”。跟踪器是对客户账单的自动添加，不需要在公用事业委托之前进行费率听证。例如，天然气公用事业公司要求并接受跟踪器来支付安装替换管道的相对较高的费用（由于没有销售增长，如果不不断寻求减免费用，它们就无法支付新管道的费用）。

自来水公司也没有增长，也需要增加收入来进行管道更换。这些至关重要的基础设施中的一些已经跨世纪的标记。因此，这些公用事业公司还需要跟踪器，以避免每年都要向州监管机构要求加息的繁琐过程。

过去，电力公司使用各种跟踪器来跟踪燃料成本和房地产税。跟踪器使监管机构和公用事业公司更容易以小幅度提高价格，这意味着无需通知。但是，通常存在的追踪器越多，消费者价格上涨的幅度就越大。

最后，让我们转向我们的最爱：发行适当的股权风险溢价。就是说，目前无风险证券（例如，十年期美国国债）的收益率约为3％，与投资者拥有股票的额外风险所要求的收益率或收益之差。实用程序。

无风险美国债券收益率与监管机构目前允许公用事业公司赚取的收益之间的差距或所谓的价差可能处于创纪录的“大范围”。换句话说，公用事业被允许赚取远远超出其仅为了吸引资本所需的收入。但是，如果没有别的话，它肯定会激励管理层投资于他们的利率基础。

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如果利率像我们所怀疑的那样继续上升，那将增加公用事业的资本成本。（债券收益率可以看作是一个下限，而股票收益则可以放在上面。）反过来，这将提高股票投资者的允许收益率，这意味着更高的价格。

我们可能会争辩说，即使利率上升，监管机构也不应允许允许的股本收益在一段时间内上升。为什么？因为相对于无风险证券，历史允许的收益现在如此之高。但是，听证会的监管机构对我们感到震惊，他们似乎对股权风险溢价的概念感到困惑。这表明他们将比我们预期的更快地批准公用事业费率的提高。

茶叶似乎告诉我们，经过相对长期的稳定后，电价很快就会上升，也许很快。利率正在上升。在大宗商品方面，石油价格也在不断变化。这可能直接或间接地影响公用事业燃料成本。（例如，新英格兰去年燃烧了数百万桶石油来发电。）当我们加入最近的立法措施以支持老化的，不经济的发电站时，我们甚至有更多的想法。

这次会议在新奥尔良举行时，我们不禁以为这是公用事业客户可能会感到沮丧。

伦纳德·海曼和比尔·蒂尔斯