为什么投资者要提防Bakken

它是Bakken页岩勘探结束的开始。

2015年1月开始的Bakken石油产量下降可能无法逆转。新油井性能下降，气油比增加，含水率上升。天然气膨胀所产生的大部分储层能量已经耗尽，下降速度应加快。更多的钻探可能会在一段时间内增加每日产量，但无法解决井眼性能差和每口井储量下降的潜在问题。

2016年12月，日产量下降了92,000桶（桶/天），比上月减少了9％（图1）。在过去的两年中，产量下降了28.5万桶/天（23％）。尽管产量有所增加，但十一月份生产井的数量达到了历史最高的13,520口。该数字在十二月减少了183口。

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图1。Bakken产量在12月下降了92,000 bopd（9％）。资源：北达科他州矿产资源部和迷宫咨询服务公司

性能下降

使用标准速率与时间下降曲线分析方法对八名操作员的油井性能进行了评估。在Bakken油田，这些操作员占产量的65％，也占生产井的65％（表1）。

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表格1。本研究中用于下降曲线分析（DCA）的运营商，累计石油产量，总生产井和2012-2015年的油井。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

估计大多数运营商的最终恢复（EUR）随时间下降，2015年所有运营商的EUR均低于上一年（图2）。这表明尽管技术和效率有所提高，但油井性能却下降了。

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图2。Bakken EUR（估计的最终恢复）通常会随着时间的推移而减少。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

图3以绿色显示了Bakken EUR和商业核心区域。左图显示了所有具有12个月生产历史的油井，右图显示了所有在2015年和2016年首次生产的油井。

2015-2016年的大部分钻探都集中在商业核心区域。来自这些以岩心为中心的位置的EURs低于以前的位置较差的油井，这一事实表明商业岩心显示出枯竭和油井干扰的迹象。

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图3。Bakken EUR地图显示了所有12个月生产的油井以及2015年和2016年首次生产的所有油井。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

井级分析表明，随着时间的流逝，下降率相当系统地陡峭。图4显示了2012年和2015年首次投入生产的Continental Resources井。2012年的井具有较浅的超谐波（b指数= 1.3）下降率，但2015年井具有较陡的弱双曲线（b指数= 0.2）下降率。

2012年油井的石油平均储量为34.3万桶，而2015年油井的石油储量仅为229000桶，油井性能下降33％。陡峭的下降率导致欧元下跌。

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图4。井位分析显示，较新的井相比较早的井，下降速度更快。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

从2012年到2014年，大多数运营商的气油比（GOR）有所上升，然后在2015年首次生产的油井中降低了（图5）。*

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图5。巴肯气油比通常随时间增加，但随后在2016年下降。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

改变GOR值很重要，因为它建议降低储层能量。Bakken具有溶液气体驱动机构。最初，油是通过液体膨胀从储层到井眼的压降而产生的。后来，溶解在油中的气体膨胀，这就是将油提升到地面的机制。

Bakken中GOR的迅速增加可能表明部分油气藏枯竭，随后GOR下降则表明更进一步的枯竭，伴随着储层压力下降，石油产量下降和含水率增加（图6）。

（点击放大）图6。气油比增加表示部分油藏枯竭–气油比减少表示晚期消耗。资源：斯伦贝谢和迷宫咨询服务公司

图6中总结的事件序列在图7所示的Bakken油田生产中得到了证明。天然气在石油产量于2014年12月达到顶峰之前一直增加，并在2016年3月之前持续增加，然后下降。

（点击放大）图7。随着石油产量达到顶峰，巴肯天然气产量增加，然后下降。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

随着时间的推移，大多数操作员的含水量（占生产的液体总量的百分比）已经增加（图8），这为逐步的Bakken枯竭提供了额外的支持。

（点击放大）图8。随着时间的流逝，Bakken含水率总体上有所增加。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

公司业绩，收支平衡价格和未来钻探地点

上面表1中所示的8个主要运营商的良好表现为Bakken公司的业绩和收支平衡提供了一个框架。

使用标准比率与时间的方法，估计2012年至2015年将有4,400口井的第一批生产井。下降曲线分析（DCA）用于评估关键操作员至少有12个月生产历史的油井。DCA生产组是由操作员和首次生产石油，天然气和水的年份分别完成的。

下表中汇总了结果。

表2。关键运营商欧元和盈亏平衡价格以及经济假设的汇总表。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

尽管康菲石油公司（收支平衡价为43.08美元）非常接近，但按目前的Bakken井口价格（每桶42.50美元），没有一家主要的运营商实现平均收支平衡。EOG，XTO和Marathon均以低于每桶50美元的价格收支平衡，但其他运营商需要更高的油价才能收支平衡。值得注意的是，Bakken井口价格比WTI基准价格低约10美元/桶。

当前的井密度是通过测量$ 50商业区的面积（406,000 BOE截止值）并除以该区域内水平井的数量而得出的。如图9所示，在120万英亩的商业区内有5500口生产井。这相当于当前每口井的密度为215英亩。

图9。Bakken EUR地图显示了$ 50（406,000 BOE EUR）的商业区和井密度表。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

致密油操作员描述，每口井的填充间距为40至120英亩，有利于该范围的下限。Bakken岩心目前的井密度为每口215英亩，这表明大量的填充位置仍在，但EURs仍在下降，含水率的增加和GOR的下降并不能支持进一步的填充钻探。

Bakken之所以与众不同，是因为与其他致密油层相比，侧向井眼的长度非常长。外侧的长度通常超过10,000英尺，通常接近12,000英尺。

图10显示了Bakken中的横向长度。显然，在商业核心区域内，大多数支管超过8,000英尺。现有证据表明，当前的井密度足以完全排空储层容积。这意味着进一步的钻探不会导致产生新的石油量，但会干扰现有油井的产量并蚕食它。

（点击放大）图10。Bakken横向长度图。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

技术的缺点

Bakken油田代表了现代水平钻井和水力压裂技术的最大应用。中巴肯和三福克斯储层是致密的，自然裂缝的砂岩，对长的侧向井和多阶段的裂缝增产反应异常好。在其他比赛中可行之前，场地规则允许使用较长的侧面球。

效率和技术的弊端在于，消耗加速了。较高的初始费率掩盖了潜在的油田下降，只有在2015年首次生产的油井中，这才变得明显。耗竭的证据令人信服，但压力数据尚未公开，需要完成该案。

资源游戏最吸引人的方面是它们明显缺乏风险。烃源岩是钻井目标，因此可以找到石油和天然气。由于这些戏剧是连续的积累，因此无需映射和定义陷阱。由于油箱很紧，因此密封也不是问题。但是，商业风险应该是投资者迄今为止最关注的问题。

不利的一面是无法远离水，而且从第一天开始就大量生产。数十年来，巴肯（Bakken）已生产了15亿桶水和22亿桶石油。他们把它放在哪里，这要花多少钱？

投资者应该担心。在2014年价格暴跌之后，分析师们为页岩气的复原能力欢呼鼓舞时，近十亿桶的巴肯石油亏本生产-自1960年代以来约占总产量的40％。为了现金流，大量石油以低价被浪费，以支撑难以控制的债务负担，并使投资者对产量增长感到满意。明确的信息是，投资者不理解致密油和页岩气的不确定性。

而且所有主要的Bakken生产商继续以当前的井口价格亏损。如果这里提出的观察站得住脚，Bakken可能没有别的地方可以走下去。较高的油价可能无济于事，因为这场戏最好的日子已经过去了。为了使公司及其股东蒙受损失的短期目标，牺牲了未来的利润。

Bakken的早逝应该对其他致密油市场的未来发出警告。