为什么廉价页岩气将很快结束

热心人士认为，页岩气同时具有廉价，丰富和有利可图的特点，因此违反了所有商业和经济规则。那是神奇的想法。

最近发布的《 EIA 2016年度能源展望》充满了小尘，因为它预测到2040年及以后的低价天然气供应几乎是无限的。旺盛的新闻报道预示着液化天然气出口的新时代将改变世界的地缘政治平衡，并使美国再次繁荣。

但是由于价格低廉，美国页岩气产量正在下降，而页岩气公司正陷入严重的财务困境，因为在现实世界中，价格和成本至关重要。

那不是魔术。

2016年第一季度财务表现

页岩气加权勘探与生产公司2016年第一季度的财务表现是一场灾难。

切萨皮克能源公司（Chesapeake Energy）是世界上最大的页岩气生产商，其经营活动产生的现金为负数。这意味着石油和天然气的销售甚至无法覆盖运营成本，而钻井和完井等资本支出却少得多。

其他页岩气加权公司包括Anadarko，Comstock和Petroquest也从运营中获得了负现金。古德里奇（Goodrich）和桑德里奇（Sandridge）破产了，埃克苏（Exco）和哈尔康（Halcon）将很快跟进。Ultra，Forest，Quicksilver，Swift和Talisman去年失败了。

平均而言，在2015年和2016年，尚存的公司的现金流量支出是二比一，但许多本来表现强劲的公司今年的负现金流量大大增加了（图1）。

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图1。页岩气勘探开发公司2016年第一季度和2015年全年的资本支出对现金流量比率。资源：Google财经和迷宫咨询服务公司

在页岩气革命的大部分时间里，Devon Energy一直保持现金流量中立，但令人不安的是，2016年第一季度的资本支出对现金流量增加了5倍。同样，西南能源在现金流中性方面表现出色，但2016年的负现金流增加了一倍。

第一季度收益的债务方面更为令人不安。页岩气公司的平均债务兑现金流量比率从2015年的不到2倍增长了近4倍，达到7倍以上（图2）。

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图2。页岩气勘探与生产公司2016年第一季度和2015年全年的债务现金流量比率。资源：Google财经和迷宫咨询服务公司

德文斯的债务到现金流量超过21，西南地区超过17。低于3美元的汽油价格就无法维持，即使不破坏资产负债表和即使管理得当的公司的损益表。

从银行的角度来看，债务到现金的流量是风险的关键决定因素，因为它衡量了如果将运营现金的100％用于此目的，还清债务需要多少年。这意味着这些公司将平均需要7年的时间才能使用经营活动中的所有现金偿还债务。

1992-2012年的能源行业平均水平为1.53，而2.0是银行根据债务契约协议要求贷款的标准门槛。近年来，该门槛提高至约4至7年，以偿还债务显然超出了合理的银行风险敞口。

天然气价格低廉，产量下降

页岩气是所有美国天然气生产的主要支撑，因为常规天然气正处于逐渐下降的状态。自2015年9月以来，美国干气产量每天下降近1 Bcf，这主要是因为低气价（图3）。

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图3。美国干气产量和Henry Hub价格。资源：EIA 2016年5月STEO和迷宫咨询服务公司

亨利·哈伯（Henry Hub）的天然气价格在过去两年中从2014年1月的逾6美元/ mmBtu跌至如今的2美元，自2015年初以来一直低于3美元/ mmBtu。从2011年6月到2012年4月，天然气价格也出现了类似的下降（图3）。然后，当价格跌至3美元/ mmBtu以下时，干气产量下降。

3美元远低于任何运营商的收支平衡汽油价格。即使在Marcellus（最具商业吸引力的页岩气市场）中，收支平衡价格也超过了3美元（表1）。

表格1。马塞勒斯汽油收支平衡。COG：卡博特（CHK）：切萨皮克。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

自2016年2月以来，页岩气产量下降了0.83 Bcf / d（图4）。

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图4。页岩气生产。资源：EIA天然气周刊和迷宫咨询服务公司

除尤蒂卡页岩外，所有戏剧均已从各自的顶峰下降。2016年，马塞勒斯页岩气产量减少了三分之一以上（-0.36 Bcf / d）。在这方面肯定不存在供应短缺，但是低廉的价格和相关的管道承诺延误对生产造成了损失。相关：欧佩克是美国的国家安全威胁吗？

巴尼特（Barnett）或费耶特维尔（Fayetteville）不再有任何水平钻井平台，这些钻井平台本应有助于为美国提供100年的天然气供应。那是魔术思维和低油价的交集。

天然气价格上涨可能

天然气产量下降以及消费量和出口量增加意味着2016年下半年和2017年天然气价格上涨。EIA的最新数据证实了我上个月写的即将到来的2016年末供应短缺（图5）。

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图5。美国干气供应平衡和预测。资源：EIA 2016年5月STEO和迷宫咨询服务公司

供应短缺并不意味着不会有足够的天然气，而是需要从库存中更广泛地撤资，这将使价格上涨。在2013年的最后一次供应赤字和整个2014年的大部分时间里，Henry Hub的现货价格从之前的过剩高峰时的2美元提高到每mmBtu 6美元以上，平均为4.05美元。

比较库存（C.I.）是通过将当前库存与过去5年的移动平均值进行比较来确定的。C.I.之间有很强的负相关性。和天然气价格（图6）。

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图6。天然气比较库存与亨利中心价格。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

图5中所示的2011年6月至2012年4月相同的价格下降与C.I.在图6中。2012年2月，C.I。突然转身，价格迅速做出反应。

同样，图5中2014年2月至2016年3月的价格下跌与C.I.增加图6。最近几周和C.I.随着生产继续趋于平缓和下降，它将可能开始下降。

在C.I.期间从2011年10月至2013年3月的贸易顺差来看，汽油价格平均不到3美元，与目前C.I.自2015年2月以来出现盈余。我预计随着冬季供暖季节的开始，价格将升至3美元以上。9月可能的暂时价格下跌将与美国劳动节之后达到足够冬季储藏量的先前时期保持一致（J.M. Bodell，个人通讯）。

页岩气神奇思维：价格和成本问题

页岩气在本世纪头十年是有意义的，当时实际天然气价格平均接近7美元/ mmBtu（图7）。那是因为在页岩气供应量增加以替代页岩气之前，由于常规生产下降，所以存在供应短缺。

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图7。1976-2016年CPI调整后的美国天然气价格（2016年4月，美元。资源：美国劳工统计局和迷宫咨询服务公司的EIA。

但是，自2009年以来，平均价格仅为3.81美元，这比除Marcellus以外任何市场的核心区域的收支平衡价格要低（表2）。

表2。页岩气收支平衡价摘要。资源：钻井信息和迷宫咨询服务公司

页岩气爱好者已经接受了点对点经济学，而忽略了许多重要的非资本经营成本。这就是表2中的收支平衡价格与许多分析师报告中的较低估计值之间的差异。

EIA神奇地预测，以5美元（2015年美元）的天然气价格计算，到2030年页岩气产量将从2016年的40 Bcfd增加到70 Bcfd。到2040年，它的价格将以每mmBtu 5美元以下的价格增长到近80 Bcfd。

表2中的价格针对的是戏剧的核心区域-在核心区域完全开发之后，为了产生支撑供应所需的边际区域，将需要更高的价格。尽管我尊重EIA的工作，并且对长期预测并没有将其保持在很高的标准，但这种对页岩气未来发展的看法无济于事。相关：关键管道可以释放亚伯塔斯油砂

天然气价格下跌暴露了页岩气神奇思维的幻想。生产增长由债务提供资金。到2015年底，寻求收益的资本继续流动，生产过剩使价格跌至2美元以下。

从灾难性的第一季度财务数据和产量下降中可以清楚地看到飞机残骸。按当前价格计算，本应持续100年的巴尼特（Barnett）和费耶特维尔（Fayetteville）剧作已经死亡。海恩斯维尔可能很快就会跟进。

资本可能会继续流向页岩气公司，但大部分将用于修复资产负债表。价格将逐渐上涨，在马塞勒斯和尤蒂卡地区具有核心地位的财务实力更强的公司将继续生存。许多公司不会。

美国可能有十年的汽油供应价格约为6美元，而更高的价格则更高。当价格达到这些水平时，出口的愚蠢将显而易见。

Art Berman for Oilprice.com