不要相信炒作：石油市场远未恢复

由于石油输出国组织和非欧佩克的减产，全球石油库存正在下降，但达到市场平衡的道路将很长。

自2016年11月以来，减产已每天从世界市场清除了约180万桶（mmb / d）液体（图1）。

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图1。自2016年11月以来，OPEC-NOPEC已削减了1.8 mmb / d的液体。资源：EIA 2017年4月STEO，EIA国际数据和迷宫咨询服务公司

沙特阿拉伯已降低了619 kb / d（占总量的35％），海湾国家合作委员会（包括沙特阿拉伯）已降低了1,159 kb / d（占总量的65％）。海湾合作委员会以外的其他重要贡献者包括伊拉克（12％），俄罗斯（12％）和墨西哥（9％）（表1）。尼日利亚的减产可能是非自愿的，因为它不受欧佩克协定的约束。伊朗和利比亚（也被豁免）都增加了产量。

表格1。2016年11月至2017年3月非欧佩克减产的汇总表。资源：EIA 2017年4月STEO，EIA国际数据和迷宫咨询服务公司

库存和远期曲线

经合组织的减产于2016年7月开始，也就是欧佩克减产最终确定的四个月。根据最近修订的EIA STEO数据，库存水平下降了约107 mmb（图2）。其中包括最近在4月IEA石油市场报告中指出的2017年1月的增长。

（点击放大）图2。自2016年7月以来，经合组织库存下降了超过1亿桶。资源：EIA 2017年4月STEO和迷宫咨询服务公司

尽管这代表了市场平衡的进步，但库存必须至少再下降260 mmb，才能达到5年平均水平，以支持油价维持在每桶70美元的水平。

经合组织下降的近四分之三（73％）来自美国以外的库存。欧佩克11月份削减石油储备的目的可能是刺激美国库存的减少（约占经合组织总量的45％）。削减之时，美国股票和比较库存在增加，直到2017年2月才开始下降（图3）。自2月中旬以来，美国库存和比较库存均下降了20％。

（点击放大）图3。自2017年2月中旬以来，美国比较库存已下降20％。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

尽管如此，美国库存必须再下降143 mmb才能达到5年平均值（图4）。

（点击放大）图4。美国原油+成品油库存必须下降1.43亿桶。资源：EIA和迷宫咨询服务公司

欧佩克减产的直接结果是油价上涨和原油期货合约期限结构的重大变化。在宣布降价之前，WTI石油期货曲线的期限结构是contango（价格在不久的将来更高）。这有利于存储而不是出售石油，并有助于增加库存水平（图5）。

（点击放大）图5。在2016年11月下旬欧佩克减产之后，WTI期货合约的期限结构从买入变为买入。资源：芝商所和迷宫咨询服务公司

然而，在2017年3月上旬，油价下跌，因为投资者失去了对降息奏效的信心。远期曲线陷入疲软的现货市场（近期价格较低）。现在，由于加拿大和利比亚的停电，价格上涨了，远期曲线已经变成了更强的现货价格。这有利于出售而不是储存原油，并有助于降低库存水平。

市场平衡，供需

IEA最新的石油市场报告指出：“可以自信地说，市场已经非常接近平衡了。”这意味着什么？

市场平衡意味着生产和消费大致相等。这是重要的第一步，在过去三年的大部分时间里，产量都超过了消费量，但这并不意味着70美元的油价即将来临。

必须扩大市场平衡以发挥作用：生产与供应不同，消费与需求不同。供应是生产加上库存。需求是市场愿意以一定价格购买的石油数量，它可能大于或小于产量。

石油价格在2014年暴跌，因为需求不足，每桶100美元，无法吸收2010-2014年生产泡沫的产出。在转型的市场开始疲软和不均衡的复苏之前，价格跌至每桶30美元，生产过剩开始缓慢减少（图6）。

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图6。关键的供求基本平衡。资源：EIA 2017年4月STEO，IEA OMR，OPEC MOMR和Labyrinth Consulting Services，Inc.

直到2016年7月，需求增长还不足以要求从库存中抽取关键的供应，这是总供应量的一小部分。直到欧佩克削减关税于2017年2月生效后，美国库存才开始下降。

在现实世界中，五年平均库存水平代表着市场余额的动态替代。比较库存是衡量当前市场达到该水平必须上升或下降的程度的度量。IEA数据显示，库存量比5年平均值高出330 mmb，尽管经修订的EIA数据表明，该水平比重要基准高出260 mmb。不管哪种情况，要达到5年平均值，一年都需要6个月到一年的时间。

需求增长

假设欧佩克减产能够持续下去，需求增长疲软是继续减少库存和价格回升的潜在障碍。年度需求增长已从2015年相对强劲的2 mmb / d和2016年的1.62 mmb / d下降到1.25 mmb / d（图7）。IEA预测2017年需求增长将持续疲软。

图7。2017年需求增长已降至1.25 mmb / d。资源：EIA 2017年4月STEO，IEA OMR，OPEC MOMR和Labyrinth Consulting Services，Inc.

当然，问题在于，在无法控制债务负担的全球经济中，需求对价格高度敏感。需求落后于价格，需求增长反映了整个经济逆风。2016年初，石油价格达到十年半以来的最低水平。此后，到2016年11月，需求和石油价格同比增长，但2016年的需求增长低于2015年。自那时以来，每桶45至55美元的价格似乎已将需求增长抑制在每年1.25 mmb / d左右的水平。

欧佩克减产正在加速全球库存减少，但朝着5年平均水平的持续进步将推高油价。在停滞不前的经济中，石油的价格上涨可能与需求增长疲软相撞，而石油仅需较少的石油。达到市场平衡的漫长道路可能比看涨的分析师预测的要慢和坎bump。

由Art Berman