油价会回落到40美元以下吗？

• 最近几周，石油市场出现负面情绪推动价格下跌，这是基于对加拿大，尼日利亚和利比亚等近期问题地区增产的预期（其中一些已经实现），而炼油利润下降，英国退欧加剧了宏观/需求关注。在过去的两个月中，投机者已经将NYMEX WTI的净长度减少了32％，并将ICE Brent的净长度减少了21％。在WTI从26.05美元涨至51.67美元的过程中，许多交易员认为，汽油需求的繁荣和非欧佩克+俄罗斯产量的下降将加速清除全球原油供应的悬空并导致价格上涨。取而代之的是，交易员们正在看的是更为消极的宏观景象，全球汽油供过于求正在给整个市场造成压力，人们担心油价会再次下探30美元。

• 但是，我们认为，油价长期跌破40美元可能会要求欧元/美元急剧抛售（这当然是可能的，但鉴于美联储潜伏的保持美元汇率控制权的要求，这可能会很困难。后来），并且随着全球每日供应过剩的持续减少，最终可能被证明是一个很好的购买机会。除了高库存之外，市场仍在逐渐趋于平衡，并且每日供过于求的高峰已经过去。根据IEA的最新数据，供过于求周期的峰值发生在2015年第二季度，为2.2m，供求将在2H16或1H17转变为赤字。EIA和OPEC看到类似的趋势，认为市场在明年达到每日供应短缺之前正在趋于平衡。当IEA看到2H16需求为96-97m bpd，但产量尚未触底时，我们甚至会认为每日盈余为50万bpd的市场（比上述任何预测都更为悲观）。在世界许多地方，利比亚，尼日利亚和委内瑞拉仍然存在巨大的地缘政治风险。从更广泛的意义上讲，只有价格再次向南转移时，出口国，商业生产商所承受的预算压力以及欧佩克减产的几率才会增加。

• 尽管我们基于上述趋势在营地中争辩说2016年的石油价格为+60美元，但我们确实认为趋势的市场平衡限制了石油的下行风险，并且最有可能希望持有35-25 Delta的$ 5- $ 10的看涨期权，如果在接下来的几周内出现由外汇驱动的低于40美元的原油走势，则到期4Q16，卖出35-30美元的看跌期权或拥有WTI的结构，例如WTI Z16 / Z17。

石油适应央行宽松新时代

在QE时代的大部分时间里，股票投资者都试图回答两个问题：1）中央银行是否会提供更多的货币支持？ 2）在低增长环境中，货币支持是否会实际推高倍数？

截至本周为止，这两种方法的答案显然都是肯定的。股市方面，标准普尔指数创下新高，日经指数创1个月新高，富时指数创11个月新高，上证综指创3个月新高。我们认为，近期股市走强的主要驱动力是欧洲央行和日本央行的宽松态度，以及美联储对鸽派政策的期望。

在日本，关键事件包括选举结果，这将使安倍晋三能够奉行更多支持性政策，其中包括潜在的1,300亿美元财政刺激方案。此外，本·伯南克，安倍晋三和日本央行行长黑田东彦在周末举行了一次会议，人们普遍认为讨论了直升机的资金问题。在外汇市场，美元兑日元汇率从100.00上涨至104.99。与此同时，随着负收益率主权债券的负购买资格越来越高，欧洲央行加快了资产购买的步伐，同时更加关注公司债券。迄今为止，欧洲央行已将其资产负债表增长了16％，其中包括从6月24日到7月8日的3.4％增长。

在解释近期央行活动时，我们对石油的主要关注是试图评估其对欧元/美元和美元/日元的影响。尽管最近国外的放宽对美元有利，并通过美元/日元将能量带入能源和股票市场而带动了冒险，但美元走强显然将在更长的时间内对石油利空。

然而，鉴于美联储对保持美元力量的兴趣日益浓厚，并且市场认为美联储在未来九个月内更有可能放松货币，而不是紧缩货币，因此我们认为美元不会再出现很大的回升作为对美元的压倒性影响。未来几个月的原油。克利夫兰联储主席洛雷塔·梅斯特特（Loretta Meester）本周发表讲话，暗示美联储将进一步努力降低美元汇率，这暗示着“如果我们发现自己想成为自己的情况，直升机资金将是下一步行动”更具包容性。如果美联储官员继续以这种方式讨论直升机资金，我们很难想象美元将暴走。

下跌的能源部引发新一轮抛售

• EIA统计数据令人失望的一轮，美国原油库存和PADD IB汽油库存的下降是仅有的两个积极因素。最值得注意的是，美•国炼油厂的投入报告了季节性异常的w / w下降，因为利润率的多年低点继续对其造成影响。总投入为1,654万桶/日，是3年来的季节性最低需求。• 总体汽油库存也经历了季节性令人惊讶的120万桶/日的增长，这向我们表明，炼油厂在利润恢复之前还有很多放慢脚步。

美国原油库存下降254万桶，同比增长13％。PADD II库存增加了50万桶（同比增长8％），PADD III库存减少了160万桶（同比增长17％）。PADD II和PADD III库存的变化主要由进口量驱动，进口量在PADD II中增加了23万桶/日，在PADD III中减少了75.1万桶/日。过去四周，整体进口量为784万桶/日（比上周减少52.2万桶/日），同比增长11％。库欣枢纽的库存下降23.2万桶，至6390万桶，产量跃升至849万桶，这完全归功于阿拉斯加的产量。

炼油厂投入的利润率继续下降，总体需求下降了14.3万桶，至1654万桶。从区域来看，东海岸和中西部受到的打击最大，w / w下降分别为88k bpd和90k bpd。截至周三下午，RBOB /布伦特裂纹的油价为11.70美元/桶，WTI 321布伦特裂纹的油价为13美元/桶，而瓦斯油布伦特裂纹的油价为9美元/桶，均创下了多年以来的新低。

美国汽油库存的季节性异常增长是本周统计数据的另一个看跌成分。从地区来看，PADD II增加了54万桶，PADD V增加了76万桶，PADD III库存减少了514k桶。PADD IB库存下降了50万桶，但同比仍增长29％。总体库存同比增长10％。国内汽油需求在三周内第二次下降至967万桶/日，比上月同比增长1.6％。

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馏分油也加入了看跌的能源部报告，其总库存量为400万桶，其中PADD I，II和III增加了+ 1m bbl。总体库存量同比增长8％，而PADD IB库存量同比增长19％，达到934k bbl w / w。国内馏分油需求下降了令人震惊的72.7万桶/天，至320万桶/天，使总需求达到450万桶/天，为2012年以来最差的季节性水平。

尽管有看跌的新闻流，但获利回吐提升

WTI U16 / Z16和布伦特U16 / Z16在本周开始大幅走低（分别为-2.17和-1.97的低端），然后基金和贸易集团的获利回吐最终使利差上升。就流量而言，我们认为本周最显着的发展是周二WTI CSO的大量清算，从2016年第4季度到1H17的-100，-75和-50行使价消除了近34,000张未平仓合约。在过去六周里，利差急剧下跌之后，人们将其解释为智能货币获利的一个组成部分。

原油和成品油的供应过剩，加上全球炼油厂的需求前景疲弱，保持了本周价差的压力，并帮助限制了周二至周三的救济反弹。在美国，钻机数量趋于平缓，从芝加哥到休斯敦的原油供过于求以及东海岸的汽油供过于求仍是主要问题。在布伦特，欧洲和中国的炼油厂需求疲软，除了欧佩克产量增加外，仍然持续看跌。为在利比亚开设长期关闭的出口码头而开展合作的证据，以及尼日利亚迅速解决的劳工罢工事件，也增加了利差的压力。

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由SCS Commodities Corp.