如果全球信贷冲动转为负面，石油价格将保持低位

一段时间以来，我一直在探索总债务（私人和公共债务），利率，国内生产总值（GDP）能耗以及油价的发展关系。

我的理论一直是，债务总额变化与能源消耗以及能源价格之间存在联系。因此，总的信用/债务变化应反映在能源消耗中。价格形成还受其他几个因素的影响，最主要的是供求平衡。

在我看来，需求似乎是人们所理解的不多，需求一直是，并将并将继续成为人们可以支付的东西。

所有涉及产品和服务的交易都需要一定量的能源，因此货币/金钱成为对能源的要求。

在过去的几十年中，世界正处于巨大的债务扩张试验中，最近一次是由低息政策推动的，该政策允许将需求向前拉动，并在一段时间内在需求超出供给之前抵消了更高的价格。

正如某些经济体已经经历的那样，债务扩张可以一直持续到不可能。在最近的几十年中，总债务的增长高于GDP的增长（参见图1），总债务的变化与GDP之间存在密切的关系。

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图1：上图显示了[累积区域]日本（黑色/灰色），欧元区（黄色），美国（蓝色）和中国（红色）的私人和公共债务总额的变化。

图表中还显示了[堆积线]同一4个经济体国内生产总值（GDP）的发展情况。

注意：所有数据均为市场价值（美元）。

GDP（行）已堆积。底线显示日本，其次是（欧元区+日本），顶线[中国]还显示了所呈现的4个经济体的总数。

国际清算银行（BIS）的私人和公共债务数据。

世界银行[WB]的GDP数据。由于已发布世界银行2016年GDP数据，因此无法公开获得。

请注意，这4个经济体的GDP总量从2014年到2015年有所下降。

在这篇文章中，我还将详细介绍中国，意大利，日本，西班牙，英国和美国的能源消耗和总债务（私人和公共债务）的发展。

截至2016年，这6个国家约占全球能源消费总量的47％和全球石油消费总量的42％。

随着私营部门债务增长放缓/逆转，公共部门接管了这一点，公共债务增长似乎并没有刺激能源消费[可能还有GDP]增长的作用，而是维持或减缓了总能源消费的下降。

造成这种情况的部分原因可能是，公共赤字支出的增加大部分是针对社会计划（更多的失业救济金等），这些计划充其量只能维持需求。

按照我对这六个国家进入债务去杠杆周期的程度的顺序进行介绍。

石油公司也打赌说，消费者继续获得信贷/债务将维持高油价，这将有其他力量在起作用，这将使石油公司有序地退出其陡峭的增长开发昂贵石油所需的债务。债务推动了投资的增长，逐渐造成供应超出需求的局面，从而导致2014年的油价崩溃。

对我来说，事件的顺序是：

信贷/债务的变化=>能源消耗的变化=> GDP的变化

• 为了满足全球债务总额的增长，对石油的需求以及因此的油价现在正处于激烈的竞争中。

• 自2009年以来，中国债务增长更为激进，一段时间以来，中国对油价/能源价格上涨的容忍度更高。（参考图2，比较了美国和中国的债务总额及其自2000年以来的总额）

• 现在，世界范围内的原油和凝析油（C + C）消耗量约为29 Gb / a [80 Mb / d]。

价格上涨10美元/桶会使全球C + C支出增加约2900亿美元/年。

• 根据国际货币基金组织（IMF）的数据，截至2015年，私人和公共债务总额为152万亿美元。利率每增加1％，就可达到15200亿美元。

石油价格每桶上涨10美元，与0.2％的利率上涨具有相似的效果。

• 以上说明，全球经济现在对利率的上涨比对油价的上涨更为敏感。

全球债务总额越高，经济体对利率上升的敏感性就越高。

• 对债务偿还的需求不断增长，可以解释为什么迄今为止的较低油价给许多经济体带来了微不足道的顺风。

• 偿还这些债务的成本转嫁给了消费者，因此也影响了他们对高价石油/能源的承受能力。

• 最近，所有人的目光都集中在欧佩克（及合作国）上做一些统治供应的事情，以改善对石油价格的支持。

问题是，OPEC可以首先影响到供应方，但它们对参与者的影响却没有任何影响，而参与者在石油价格形成中的作用越来越大。

这个演员叫DEMAND。

图2：这些列显示了美国（蓝色），中国（红色）及其总额（黑色）在2000年至2016年间私人和公共债务总额的同比增长。

欧元区和美国的强劲债务增长（参见图1）推动了全球经济的大部分发展，直到2008年全球金融危机（GFC）为止。

2008年后，全球债务增速放缓，而主要是中国和美国的共同努力使全球债务增速（和GDP）重新回到了轨道上。这也有助于支撑更高的油价，而需求大于供应。

中国接管了美国在2009年中断的地方，直到最近，其债务增长都比美国强劲。中国的债务增长在2013年达到了高位，此后已大大放缓，而美国则收复了中国的部分跌幅。

2014年，中国和美国总计增加了4,82万亿美元的（私人和公共）债务，其GDP增长了1,58万亿美元。换句话说，GDP增长1.00美元需要花费约3.06美元的债务。

2015年，中国和美国总计增加了4,64万亿美元的（私人和公共）债务，其GDP增长了1,23万亿美元。换句话说，GDP增长1.00美元需要花费大约3.79美元的债务。

请注意，自2014年以来，这两个经济体的总债务增长已明显下降。

信贷扩张的放缓或逆转可能会影响能源消耗，进而影响能源价格。这可能会造成一种暂时情况，即需求下降的速度快于供应量的下降，从而侵蚀了价格支撑，直到需求再次赶上供应量为止。

本文（来自ZeroHedge）介绍了信用冲动的一些最新进展。

就其价值而言，到2008年全球金融危机时，美国的私人债务占GDP的比例达到了约170％。截至2015年底，中国债务占GDP的比重约为193％。

所介绍的六个经济体和能源自给自足的程度之间存在结构差异。因此，在评估/比较国家时应进行一些仲裁。

随着时间的流逝，能源效率已经提高，并且已经进行了一些替代，这可以解释总能耗的一些发展。

图表未根据汇率波动进行调整。

在下面的图表中，这些图表希望是不言而喻的：私人债务总额的变化显示为深蓝色线，私人和公共债务总额的变化显示为黑色虚线（均为左手刻度）与总能源消耗量的变化情况在能源上。货币是本地货币，中国除外。

通常，随着债务增长放缓和/或债务去杠杆化，能源消耗开始下降。

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图3：日本，总能源消耗的发展情况按来源划分[rh规模]。债务的私人和总计[私人和公共]变化显示为线条[lh规模]。

推动日本经济及其能源消耗的是债务的增长。近年来，日本经济一直面临一些阻力。

迄今为止，油价下跌，日元走强以及债务的一些增长，并没有转化为石油消费的增加。

纪录片“日元王子：中央银行与经济转型” [1小时32分钟]提供了有关日本经济奇迹的一些深刻见解。

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图4：西班牙，总能源消耗的发展情况按来源划分[rh规模]。债务的私人和总计[私人和公共]变化显示为线条[lh规模]。

西班牙的能源消耗量很高，私人债务也很高。随后的私人债务去杠杆化（违约是去杠杆化的一种方法）导致能源消耗降低，公共支出的增长可能减缓了下降速度。

据信，最近主要石油消费的增长主要是由较低的石油价格驱动的。

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图5：意大利，总能源消耗的发展情况按来源划分[rh规模]。债务的私人和总计[私人和公共]变化显示为线条[lh规模]。

意大利显示出与西班牙几乎相同的模式。

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图6：英国总能源消耗的发展情况按来源划分[rh规模]。债务的私人和总计[私人和公共]变化显示为线条[lh规模]。

英国私人债务增长停滞不前，能源消耗下降。近期石油消费的增长被认为主要是由较低的石油价格和天然气的增长所推动的，天然气价格的下降是由于价格下降以及碳排放政策从煤炭转向天然气的结合。

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图7：美国，总能源消耗的发展按来源划分[rh规模]。债务的私人和总计[私人和公共]变化显示为线条[lh规模]。

参照80年代，并根据经济衰退进行调整，直到2008/2009年全球金融危机之前，美国的能源消耗随着总债务的增加而增长。

美国的总能源消耗在2010年至2016年之间基本持平，而总债务却增加了近10万亿美元，而石油和天然气价格却大幅下跌。关于这一点的辩论正在进行中。

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图8：中国，总能源消耗的发展按来源划分[rh规模]。债务的私人和总计[私人和公共]变化显示为线条[lh规模]。

中国由于债务推动经济增长而晚到该党，但它们在追赶上更高的债务增长率。中国信贷/债务减缓或逆转[去杠杆]可能会影响能源市场。

自2009年起，中国已成为全球最大的能源消费国。

就像我在这里介绍的那样，使我期望油价将继续保持低位，如果全球信贷冲动因各种原因而转为负数，则油价可能会更低。

到目前为止，由于需求和供给恢复平衡，我还没有想到油价会大幅上涨（没有发生重大的地缘政治事件）。这是因为越来越多的消费者在资产负债表受限的情况下苦苦挣扎。

现在，允许更高的油价的是，消费者可以继续获得更多的信贷。

主要还需要结合利息政策和大型中央银行资产负债表的变化来观察主要是私人信贷/债务的变化。其他需要注意的事情是供需平衡，库存变动和政策变化。

由Rune Likvern通过Fractionalflow.com发行