尽管库存强劲，但石油价格滞后

-全球原油库存迅速增加。截至上周，美国原油供应已从3月底的5.36亿下降至4.66亿（20个月低位），这意味着过去4.5个月平均每日提货量为518k bpd。相比之下，美国原油库存在2016年同期仅下降了约1100万桶，而2012-2016年同期的平均开采量为2800万桶。欧佩克数据也支持了这一情况，JODI报告称，6月沙特出口降至690万桶的3年低点，沙特库存降至2.57亿桶，为5.5年低点。-利差和价差对布伦特原油的提价反应显着本周M1-M2交易价格为29美分，而DFL布伦特原油上涨30美分至-20，为三年来新高。Midland-WTI六个月来首次升至+40的正区域（弱wt / brent相对）。

-尽管如此，尽管有迹象显示基本面有所改善，横盘整理的价格合唱团才有所加强，本周我们看到花旗预测到2022年将在40-60美元的区间波动，而IEA指出，欧佩克为降低全球库存所做的努力将需要他们深入研究长途。最后，安迪·霍尔（Andy Hall）对全球石油基本面的恶化表示遗憾，他指出，欧佩克需要扩大和可能进一步扩大减产，这很好地表明了市场无法自我纠正。

-鉴于激进的全球缩水环境，我们认为市场可能处于定价地缘政治风险之下。是的，就缓和上行风险而言，从长远来看，美国页岩油显然是市场上有效的波动生产商，但从短期来看，尼日利亚，利比亚和委内瑞拉的供应威胁似乎因迅速的库存吸引环境而加剧。我们对50美元以上的统一价格没有太乐观的看法，但他们认为，只要库存迅速下降并且很大程度上忽略了地缘政治风险，这似乎越来越像是逢低买入市场（也许在40年代中期）。

-由于WH事件和欧洲央行令人惊讶的鸽派会议，对于债券，货币和股票市场而言，这是令人兴奋的一周。总体而言，质量存在很大差距，美国10年期美国国债收益率处于2个月低位，黄金处于10个月高位，而美元/日元则处于4个月低位。12月美联储加息的可能性在过去一个月中已从53％降至40％（通过美联储基金的说法），但随着欧洲央行现在似乎在谈论欧元模式，我们很难认为宏观形势对石油有支撑。

WTI布伦特原油疲软加剧

本周美国与全球基本面继续分歧，导致自2015年12月以来，Z17 WTI-布伦特原油合约的印刷价格最低。在美国，库欣库存似乎已达到5800万桶附近的周期性底部，美国产量的持续增重继续减轻了上行风险。WTI曲线前端的1个月价差维持相对强劲的10美分和20美分的连续盈余，但是，强劲的需求和出口维持基本面，这将在中期延续激进的库存吸引。在布伦特方面，减少北海负荷和OPEC纪律被认为是布伦特力量的基础。

尽管钻机数量持平和WTI对冲减少，但本周美国原油产量继续以每桶79k bpd的重量猛增，克服了重力。美国原油总产量为950万桶/天，创下25个月以来的新高，自2016年7月以来已攀升至令人难以置信的107万桶。至于钻井活动，美国的原油钻机数量为763台，这是过去十周的+16台钻机，此前十周内攀升了69台。在商业流动中，生产商和商人持有的NYMEX WTI总空头持续下降，从5月的71.3万下降至上周的60.3万，而布伦特对冲继续攀升。

海外市场本​​周继续通过V17 / Z17布伦特合约高价（+43）展现实力，而VLCC利率跌至2017年新低。全球浮动原油价格稳定在1.74亿桶附近，比当月下降了约1000万桶。SocGen和Energy Aspects的分析师都指出，布伦特的扩散强度可能是暂时的，其建立是基于北海产量降低和WAF流入亚洲的流量增加。回到曲线的后面，CAL 18布伦特掉期交易的强度接近53美元，似乎在市场上引入了新的生产者对冲，ICE BRENT的商业空头较上个月增加了11％。

连续六周购买基金，连续六周零售

由于空头回补和市场新长度的增加，对冲基金上周连续第六周成为NYMEX WTI和ICE Brent（合并价格）的净买家。尽管值得关注的是对冲基金越来越长，但我们并不认为该头寸看起来过于激进，可能加剧看跌的举动。在纽约商品交易所，WTI的净长小幅下跌，并且增加了一些新的短裤。然而，在ICE BRENT中，由于空头减少了19k，合约的净长度猛增了58k。ICE BRENT和NYMEX WTI的总净长为68万，比其两年平均水平高32％。两份合约的总空头为14.9万，比两年平均水平低25％。

对冲基金也是上周精炼产品的净买主，使汽油的净长+ 2,500x w / w至47k，净购买取暖油的净长度为6,500x w / w，使HO的净长度为25k。取暖油和RBOB的总净长为6个月高点。在ETF领域，USO连续第六周出现净流出-这次为2200万美元。

原油库存跌至20个月低点

• 美国原油库存下降了近900万桶，比上年下降了5％。• 强劲的需求和石油输出国组织（OPEC）的更少原油继续承销激进的原•油开采。国内汽油需求的强弱取决于您要求的人。API报告称7月份需求同比增长+ 1％，至969万桶/天，为有史以来最高水平，而EIA数据显示，过去四周内国内需求同比增长-2.5％。

美国原油库存下降895万桶，跌至2016年1月以来的最低水平。总库存量为4.66亿桶，同比增长5％，自3月底以来下降了6900万桶，这意味着过去四个月原油库存下降了约50万桶。PADD I库存量同比增长-9％，PADD II库存量同比增长-2％，PADD III库存量同比增长5％，Cushing库存量增长678k桶至5700万桶。PADD II进口量为270万桶/日，同比增长7％。而PADD III进口量为280万桶/日，同比下降21％。

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美国炼油厂的投入比上周同期略有下降，降至1760万桶/日，同比增长4.4％。目前，PADD II投入量接近390万桶/日，同比增长4％，而PADD III投入930万桶/日则同比增长5％。炼厂利用率为96％，比上年同期提高了2.7％。炼油利润本周略低，WTI 321裂解原油交易价格为每桶19美元，而RBOB /布伦特V17原油交易价格为11.65％。瓦斯油/布伦特原油在周三晚些时候也遇到了阻力位13美元/桶，交易于12.80美元/桶附近。

PADD IB的w / w下降了100万桶，表明了美国汽油数据的增长，目前库存同比下降了15％，为3160万桶。在PADD II库存减少100万桶（同比增长6％）和PADD III库存增加18.6万桶至同比增长7％之后，总体汽油库存与w / w持平（同比y / y）。尽管炼油厂运行提高，但汽油产量实际上同比略有下降，为-2.3％，但上周进口量为667k bpd，较上月同期增长+ 9％。在需求方面，汽油出口量为670,000 bpd，而国内消耗量为950万bpd，同比下降2.5％。

美国馏分油数据大部分与预期相符，导致整体产量达到70万桶。目前美国馏出物供应量为1.48亿桶，上个月为-3％。PADD IB库存增加了20万桶，同比增长-11％，PADD II库存减少了46.7万桶，同比增长7％，PADD III供应增加了300万桶，同比增长8％。目前，炼油厂的馏分油产量接近530万桶/日，同比增长7％。至于需求，美国馏分油消费量为420万桶/日，比上月同期增长21％。馏分油出口量为110万桶/日，同比增长-11％。

由SCS Commodities Corp.