华尔街关于电力公用事业股票正确吗？

“公用事业公司的股票超负荷运转。”这就是华尔街人士所说的方式。他们的意思是，“公用事业股票价格太高”，这是一种礼貌的说法，即价格会下跌。与什么相比过高？

投资者比较其他股票组，收益，利率，股票的市场价值与公司资产的基础价值来衡量股票价值。他们还查看了预期的总回报：当前的股息率加上股票的预期收益增长率。

简单地说，股票投资者的目标是超越低风险债券的回报。在美国，低风险债券通常是指美国国债。这里的总回报率只是表示为收益率或息票利率的利息支付。在当前从零利率到负利率的时代，渴望收益的投资者被迫“争取”股息收益。这主要是因为典型的低风险收入的替代来源（如银行CD）几乎没有收益。（喜欢这样的人付出的代价比买股票要高。似乎总比没有好。）

一年期银行CD的收益率为0.05％，而公用事业的典型股息收益率为4％，因此差异或“利差”为3.95％。这表明很多激励或投资者热情常常导致价格或估值过高。

投资者还将公用事业股利收益率与10年期美国国债收益率进行比较。作为低风险/低增长股票，公用事业股票的收益应比债券高。但是，又一次，什么“传播”了？美国十年期国债收益率略高于1.5％，而典型的公用事业收益率为4％。2.5％的正收益率利差也诱使投资者着眼于可靠的投资级电力公用事业证券。这就是为什么两种收益率倾向于朝同一方向移动的原因。

在股票或股票投资中，通常要进行权衡。您投资者可以有增长或收入，但通常不能同时（使用同一只股票）。投资者接受更高的股息收益率，而他们却放弃拥有其他股票所能提供的收益增长。相关：天然气集会​​能否继续？

如图1所示，公用事业股息收益率和美国债券收益率已经下降。但是公用事业股利收益率并没有下降太多。可以说，价差的扩大并不意味着估值过高。但是，这并不一定意味着公用事业股票投资者会获得更好的相对回报。正如我们所怀疑的，如果这些股票的总收益的增长部分变得越来越小，那么估值仍然会非常丰富。以后再说。

图1。EEI指数股票的Baa债券收益率与股息收益率（年底，除非另有说明）

大多数投资者使用市盈率对股票进行估值。随着利率下降，公用事业投资者倾向于以越来越高的收益倍数将股票资本化。但是，什么构成收益？在过去的几十年中，美国的电力公司报告了净收入的不平衡。并不是因为主要的电力业务不稳定，而是因为长期以来不良的收购和投资记录，以及在2001年至2015年的十五年中的八年中出现了“损失”（收益减记），大约是一半的时间。

每次写下都是一次性事件。但是，这些事件现在定期发生，就像隔年发生的100年洪水一样。每次注销都表明前几年的收入被高估了。除其他外，该公司的管理层没有正确评估资产的折旧和摊销。简而言之，他们认为持续很长时间的东西没有。

根据报告的收益，该行业的股本回报率为9％，但不包括非常规项目，其收益为11％。我们怀疑，投资者展望未来，并假设经理们不会重蹈覆辙，因此他们关注调整后的收益，其中不包括所有那些讨厌的“非经常性”项目。2015年报告的收益（因此在最近的连续12个月报告中）包括一些令人震惊的冲销，使市盈率显得平淡无奇。删除这些项目会使比率从流鼻血的水平下降，但仍然比该范围的下限更高，如图2所示。

图2。报告和调整后的市盈率（年底时除外，除非另有说明）

注意：为EEI公用事业样本计算的比率。2002年报告CP / E由于损失而为负。

作为最后的检查，我们应该检查股票价格与基础账面价值的比率，因为监管机构会设置账面价值或与其相近的某个数字的回报。理论认为，当公司获得接近资本成本的回报时，股票应出售接近账面价值的股票。当获得的回报超过该基准时，股票价格将超过账面价值。债券收益率（“无风险”收益率）与权益收益率之间的差额提供了权益风险溢价的粗略估计，数值越大，相对于资本成本的收益就越好。如图3所示，市场/账面比率和股权风险溢价均处于较高水平，但并非例外。

图3。市场/账面比率和股权风险溢价（年底除外，除非另有说明）

根据传奇人物伯恩斯坦（Peter Bernstein）进行的研究，几个世纪以来，股票投资者的收益比债券收益率高出约2.5-5个百分点。因此，让电力股票投资者预期的总收益大约比Baa债券收益率高3.5个百分点。（例如，如果债券的收益率为5％，而公司的增长率为4％，则股票投资者将对股票进行定价，以产生4.5％的股息收益率，因为4.5％的收益率加上4％的增长率将产生所需的8.5％的总回报率。相关：石油价格救济集会已经开始

我们知道，过去15年中，电力行业的股本回报率达到9％，并以股息形式支付了其中70％的收益，剩下的留存收益足以为每年近3％的增长率提供资金。根据调整后的收益，该行业的股本收益为11％，并支付了其中约60％的股息，这意味着该行业可以从留存收益中获得近5％的增长率。在这十五年中，报告和调整后的收益每年均增长约4％，因此对于投资者的增长预期而言，这可能是一个不错的数字。如表1所示，将债券收益率提高3.5个百分点，然后减去股息，则预期增长率约为4％。换句话说，价格似乎大致取决于当前情况。

表格1。增长预期

公用事业股票以历史最高的市盈率和与美国工业股票的历史高关联来出售。如果电气部门的盈利能力发生了显着好转，则这可能无关紧要。但事实并非如此。该行业的股票平均交易价格暗示着收益将像以前一样继续。行业销售一直在下降。局外人已经开始蚕食特许经营的完整性。“脱离电网”最初可能会很昂贵，但不再是不可能的。

监管机构还可以缩小当前允许的公用事业股收益与其基本资本成本之间的巨大差距。在这种有些挑战的情况下，有多少家公司可以维持当前看似很高的市场估值？华尔街分析师倾向于机械地关注当前的股票价格比率。他们可能会更好地重新考虑过分乐观的收益和增长预期。什么时候？我们不是占卜者。但是当他们这样做时，要当心。

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