石油如何影响债券市场

当人们考虑原油价格与10年期收益率之间的关系时，传统观点通常会看10年盈亏平衡点（即利率的通胀预期组成部分，而与实际利率相结合则构成名义10年期收益率）与原油价格之间的相关性。如下表所示，它们具有几乎重叠的相关性。

然而，根据摩根大通的“流量和流动性”向导尼克·帕纳吉尔兹格洛（Nick Panagirtzoglou）的报告，这是一种情况，其中关联肯定不暗示因果关系。

Panagirtzoglou在周末写道，观察到，如下图所示，过去一周的石油价格急剧上涨，伴随着美国10年期美国国债收益率升至新高，而后者则紧追前者。

然而，摩根大通分析师在谈到市场上最常规的解释之一时写道：“虽然诱惑是将这种关系与通货膨胀预期联系起来，即盈亏平衡，但他认为这不是”可靠的解释。因为他认为近期债券收益率的大部分上涨是由于实际收益率的上升而不是通胀盈亏平衡所致（尽管从上方看图表，我们不同意这一说法）。相反，摩根大通认为，“更可信”的解释是，“债券市场实际上正在对由油价上涨引起的预期流动变化作出反应”。

摩根大通的分析师认为，那么，债券市场目前所预期的高油价带来的流量变化是什么呢？为何他的解释与另一种不同的看法不同，即2014-2017年的油价暴跌促使石油出口商和新兴市场国家清算了“安全资产”？

请继续阅读，以获取他的完整解释，这虽然具有挑衅性，但可能还需要更多工作才能令人信服。

我们之前曾论证说，油价上涨导致的流量和收入的变化正在导致债券的看跌流量，有效地扭转了2014年至2016年之间看涨的看涨流量变化。石油消费者在2014年的原油及相关产品上花费了3.4tr美元，平均油价为每桶100美元，而在2016年，他们花费的支出不到一半，即1.6tr美元，平均油价为每桶45美元。换句话说，2014年至2016年间，石油消费者和石油生产商之间的GDP转移额高达1.8tr，占全球GDP的2.2％。随着平均油价从2016年的45美元上升至2017年的55美元和2018年的当前80美元，过去两年来这些收入转移一直在逆转。如果我们假设2018年剩余时间的平均油价为80美元，接近当前水平，则意味着过去两年（即2016年至2018年）已经逆转了之前2014/2016年收入转移的三分之二，其中大部分逆转发生在2017年至2018年之间。这些石油收入转移如何造成债券的看跌流？

答案是通过石油消费者。2014年至2016年间，石油消费者的收入大幅增长，使固定收益中产生了支持性储蓄。尤其是，我们认为，在2014年至2016年之间的$ 1.8tr收入意外收入中，相当一部分是可以节省的，其中居民部门，工业部门和运输部门均分。这些储蓄很可能采取银行存款的形式，最终通过银行系统将这些多余的存款部署到政府债券市场中来支持债券市场。结果，流向家庭和石油消费行业的石油收入暴增可能导致了2014年至2016年间牛市的固定收益流入，其规模大于石油出口国SWF / FX储备减少导致的熊市固定收益流入。在这两年中。

上段中有两点需要注意：JPM解释说石油消费者从低油价中受益并节省了本来可以用在天然气和其他形式能源上的钱，并将其投资于债券，但我们发现奇怪的是JPM “关于银行如何将增加的存款转换为债券的解释，这再次表明量化宽松根本不是创造贷款的机制，而是一种介入市场的中介机制，并促使银行直接提高资产价格。

另一点是，摩根大通（JPM）断言，石油进口消费者的积蓄远远抵消了“这两年石油出口国的主权财富基金/外汇储备减少所导致的熊市固定收益流量”。在这里，我们不同意有一个主要原因：正如我们之前所表明的那样，油价下跌带来的许多“储蓄”实际上从未得到储蓄-尤其是随着美国储蓄率最近降至历史最低点，而是将其用于去杠杆化以及其他随意购买。然而，摩根大通（JPM）的观点是正确的，即在2015年和2016年初的通货紧缩高峰时，收益率同样处于低点，这表明石油出口国的“看跌”流入确实被某处抵消。如果摩根大通（JPM）是正确的话，这将是解释谁在下一次石油价格驱动的经济衰退期间谁持有王牌的重要里程碑。

因此，回到JPM的叙述中，Panagirtzoglou然后研究了自2016年油价触底以来的事件，并指出“自2016年以来情况正好相反。”

随着石油价格开始上涨以及先前的收入意外开始减少，石油消费者产生的这些积极的债券流动动力在2016年后开始逆转。再次，将油价从2016年的45美元提高到2017年的55美元和2018年的80美元，这意味着石油消费者的收入紧缩1.1tr，其中相当一部分可能采取储蓄流量减少的形式。反过来，这对整体债券需求施加向下压力，对债券收益率施加向上压力。

尽管这是一个有趣的假设，但正如先前指出的那样，其最大的隐含意义在于下一次油价暴跌，因为如果摩根大通正确，那将意味着对于所有担心石油出口国和新兴市场可能在2000年之前引发债券市场危机的担忧。在被迫清算所持资产的同时，石油进口国的消费者则是另一方的“储蓄者”，这足以抵消这种强迫清算带来的损害，从而导致通货紧缩滑坡，与通货膨胀中的情况相类似。商品空间。而且，由于算法将再次使通货紧缩的信号迷惑，这也意味着下一次油价暴跌将对股票产生可怕的影响，尤其是如果跨股票和跨资产的相关性仍然保持近几个月来的高位。

通过Zerohedge.com